젊은 투자자뿐만 아니라 저축을 시작하는 모든 사람이 배워야 할 교훈들은 너무 많습니다. 가장 중요한 것은 고전입니다. 복리의 마법이 작동할 수 있도록 일찍 시작하세요. 복리의 마법에서 벗어나지 않도록 비용을 절감하세요. 다각화하세요. 자신의 일이 아니라면 시장 타이밍을 맞추려고 하지 마세요. 주가가 폭락하고 하늘이 무너지는 것 같을 때에도 전략을 고수하세요. 시장이 급등하고 다른 사람들이 부자가 되고 질투심이 생길 때 인기 자산을 쫓아 망치지 마세요.

이 오래된 목록에 오늘날의 젊은이들에게만 해당되는 완전히 실망스러운 교훈을 하나 더 추가하자면, 여러분은 부모님이 벌어들인 수익과 같은 것을 누릴 수 없다는 것입니다. 2007~09년의 글로벌 금융위기를 감안하더라도 40년에서 2021년은 투자자들에게 황금기였습니다. 글로벌 주식의 광범위한 지수는 연간 실질 수익률 7.4%를 기록했습니다. 이는 지난 80년간의 4.3%를 훨씬 상회하는 수치일 뿐만 아니라 채권 시장의 폭등세와도 맞물려 있었습니다. 같은 기간 글로벌 채권은 연간 실질 수익률 6.3%를 기록했는데, 이는 이전 80년간의 0%보다 훨씬 좋은 결과였습니다.

이제 그 황금기는 거의 확실하게 끝났습니다. 세계화, 인플레이션 정체, 그리고 무엇보다도 장기간의 금리 하락이 그 원인이었습니다. 이러한 각 트렌드는 이제 역전되었습니다. 그 결과, 젊은이들은 얼마나 저축해야 하는지, 수익률이 낮은 시장을 최대한 활용하는 방법은 무엇인지, 도덕적 가치와 수익률 추구를 어떻게 조화시킬 것인지 등 더 어려운 투자 선택에 직면해야 합니다. 지금까지 많은 사람들이 잘못된 선택을 하고 있습니다.

과거 수익률이 미래 수익률을 보장하지 않는다는 자산운용업계의 끊임없는 지적이 이보다 더 적절했던 적은 없었습니다. 시장 수익률이 장기 평균으로 되돌아간다면 오늘날의 젊은 투자자(40대 미만으로 정의)에게는 그 차이가 엄청날 것입니다. 1980년대 이전의 부진한 시기와 그 이후의 호황기를 모두 포함한 장기 평균 수익률은 주식과 채권의 경우 각각 연 5%와 1.7%입니다. 이러한 수익률이 40년 동안 지속되면 주식에 투자한 1달러의 실질 가치는 7.04달러, 채권에 투자한 가치는 1.96달러가 될 것입니다. 2021년까지 40년 동안 투자하는 경우, 이에 상응하는 수치는 17.38달러와 11.52달러입니다.

이는 이제 막 시작하는 투자자에게 두 가지 위험 요소를 야기합니다. 첫 번째는 최근의 역사를 살펴보고 시장이 장기적인 관점에서 볼 때보다 훨씬 더 많은 자산에 기여할 가능성이 높다고 결론을 내리는 것입니다. 그 결과 투자 수익이 나머지를 메울 것이라고 가정하고 은퇴를 위해 저축하는 금액이 너무 적다는 결론에 도달하게 됩니다. 두 번째는 훨씬 더 사기를 떨어뜨리는 것으로, 수년간의 비정상적으로 높은 수익률이 투자자들에게 비현실적으로 높은 기대를 갖게 했을 뿐만 아니라 낮은 수익률의 가능성을 더 높인다는 것입니다.

헤지펀드인 aqr의 안티 일마넨은 작년에 출간된 저서 '낮은 기대 수익률 속에서의 투자'에서 이 사례를 설명합니다. 1980년대부터 시작된 채권 수익률의 장기 하락을 고려하면 쉽게 이해할 수 있습니다. 물가는 수익률과 반비례하여 움직이기 때문에 이러한 하락은 채권 보유자들에게 큰 자본 이득으로 이어졌고, 이는 이 기간 동안 채권 보유자들이 누렸던 높은 수익의 원천이 되었습니다. 그러나 수익률이 제로에 가까워질수록 향후 자본 이득을 얻을 수 있는 여지는 줄어들었습니다. 최근 몇 년 동안, 특히 최근 몇 달 동안 수익률은 급격히 상승하여 명목 10년 만기 미국 국채 수익률은 2020년 0.5%에서 현재 4.5%로 상승했습니다. 이는 1980년대 초의 16%에 가까운 수익률에 비하면 여전히 미래의 자본 이득에 대한 여지가 많이 남아있습니다.

주식 수익률의 주요 원천인 배당 및 이익 수익률이 이자율과 함께 하락한 주식에도 동일한 논리가 적용됩니다. 그 결과 한 가지 결과는 주주들이 누린 평가 차익이었습니다. 또한 이러한 이득은 본질적으로 미래 수익률을 높여 주가를 상승시킴으로써 나중에 투자자들이 배당금과 기업 이익에서 기대할 수 있는 수익률을 낮추는 데서 비롯된 것입니다. 따라서 다음 세대에 대한 전망은 더 완만해졌습니다.

작년에 거의 모든 자산군의 가격이 하락하면서 한 가지 희망적인 점은 수익률 상승으로 인해 이러한 전망이 개선될 것이라는 점입니다. 실질 수익률이 마이너스에서 플러스로 전환된 국채의 경우 이러한 현상이 두드러졌습니다. 차입 비용이 상승하면 기업의 채무 불이행 위험이 높아진다는 점을 감안하면 회사채 및 기타 형태의 부채에 투자하는 투자자에게도 마찬가지입니다. "선순위 담보 은행 부채로 정말 좋은 날에 12%, 어쩌면 13%의 수익을 올릴 수 있다면 인생에서 더 이상 무엇을 하고 싶겠습니까?" 민간 투자 회사인 블랙스톤의 사장인 스티브 슈바르츠먼은 최근 이렇게 물었습니다.