미국 현지 3분기 아마존 분석 리포트:

밝은 미래가 기대되는 저평가주

(BUY 등급)

요약

• 아마존은 다양한 산업 분야에서 강력한 입지와 다각화된 수익원을 보유한 지배적인 기업입니다.
• 구독, 광고 등을 통해 고객 기반에서 수익을 창출하는 데 탁월한 성과를 거두었습니다.
• 클라우드 업계에서 아마존의 지배적인 위치와 광고 가격 경쟁력은 향후 1년 동안 성장을 촉진 할 것입니다.
• 10년 현금흐름할인법(DCF)에 따르면 아마존은 여전히 16% 저평가되어 있으므로 매수를 권고합니다.

투자 핵심

아마존은 다양한 부문에서 지배적인 위치, 다각화 및 재무 건전성으로 인해 매우 매력적인 기회를 제공합니다. 아마존은 3억 명 이상의 고객을 보유한 세계 최고의 이커머스 브랜드로서, 이러한 성공의 상당 부분은 9천만 명에 달하는 프라임 멤버십과 1일 배송에 기인합니다. Prime 고객은 매달 평균 110달러를 소비하는 반면, 비회원의 소비액은 평균 38달러에 불과합니다. Amazon Prime은 고객 유지율을 높일 뿐만 아니라 회사에 반복적인 수익원을 제공합니다.

AWS는 약 32%의 시장 점유율을 차지하고 있는 선도적인 글로벌 클라우드 제공업체입니다. 2022년에 800억 달러 이상의 수익을 창출했고, 더 많은 기업이 클라우드의 잠재력을 깨닫게 되면서 이 부문에서 실현해야 할 성장이 아직 더 많다고 생각합니다. 성장과 관련하여, 아마존의 광고 비즈니스는 지난 몇 년 동안 엄청난 호황을 누리고 있습니다. 심지어 메타와 알파벳의 광고 수익 성장률을 앞지르고 있습니다.

아마존은 이커머스 웹사이트, 트위치, 프라임 비디오 등을 통해 광고를 판매합니다. 광고와 AWS가 성장할 수 있는 런웨이가 길다고 생각합니다. 이 부문은 경쟁력 있는 가격을 제공하기 때문에 빠르게 성장했습니다. Sellics에 따르면, 두 플랫폼의 평균 클릭당 비용을 비교했을 때 아마존 광고는 구글 광고보다 68%, 페이스북 광고보다 44% 저렴합니다.

아마존은 매출 증가, 마진 확대, 건전한 재무제표를 통해 탄탄한 재무 건전성을 확보하고 있습니다. 3분기 말 기준 현금 641억 7천만 달러와 부채 1,370억 달러, 이자보상배율 8.78배, EBITDA 대비 순부채 비율 1.38배를 기록했습니다. 유동 비율은 1 미만(0.8배)으로 분기를 마감했습니다. 그러나 이는 회사에서 반복되는 주제는 아닙니다. 이번 분기를 제외한 지난 분기에는 유동성이 강세를 보였지만, 그래도 언급해야 한다고 생각했습니다.

총 마진은 지난 몇 년 동안 상승했으며, AWS 및 광고와 같은 점진적인 성장 동력이 마진을 더욱 높일 것이라고 생각합니다. 또한 아마존은 비용 관리를 위해 2022년에 총 인원을 6만 7천 명 감축했습니다. 또한 R&D 지출을 3분기 기준으로 전년 동기 대비 8%, 9개월 기준으로 전년 동기 대비 17% 삭감했습니다.

밸류에이션

이 글을 쓰고 있는 현재 주가는 143달러입니다. 아마존은 23 회계연도 컨센서스 2.67달러의 53.52배, 2024 회계연도 컨센서스 3.43달러의 41.63배의 순방향 주가수익비율에 거래되고 있습니다. DCF 방법을 사용하여 아마존의 가치를 평가했습니다.

제품 매출은 온라인 쇼핑으로의 지속적인 전환에 힘입어 7%의 성장률을 보일 것으로 예상하고, 서비스 매출은 기업의 클라우드 서비스 도입, 구독 증가, 광고 증가에 힘입어 연간 15% 성장할 것으로 예상합니다. 2023년에는 서비스 매출이 제품 매출을 추월할 것으로 예상합니다.

지난 몇 년 동안 수익에 더 중점을 두면서 비용을 통제해 왔기 때문에 매출원가율은 매년 23bps씩 감소할 것으로 가정했습니다. 주문 처리 마진 15.50%, T&C 마진 12.20%, S&M 마진 6.20%, G&A 마진 1.80%를 포함한 다른 가정은 과거 수치를 기반으로 한 것입니다.

이러한 가정을 사용하여 주당 가치는 주당 166달러이며, 이는 이 글을 쓰는 시점의 가격에서 16%의 수익률로 환산됩니다. WACC는 9.50%, 성장률은 GDP와 일치하는 2.50%를 사용했습니다.

도전과제

아마존에 대한 가장 큰 우려는 규제입니다. 회사 규모를 고려할 때 대규모 인수를하거나 다른 시장에 진입하는 데 어려움을 겪을 것입니다. 또 다른 위험은 경쟁입니다. 아마존은 거의 모든 부문에서 대기업과 경쟁하고 있습니다. AWS는 마이크로소프트의 클라우드 부문인 Azure, 구글 등과 경쟁합니다.

프라임 비디오 및 음악은 넷플릭스, 스포티파이, 애플 TV, 애플 뮤직 등과 경쟁합니다. 아마존의 온라인 스토어는 미국에서는 탄탄한 기반을 가지고 있지만 해외에서는 다른 이야기입니다. 알리익스프레스(알리바바 소유)는 최근 아마존을 제치고 유럽에서 가장 큰 온라인 마켓플레이스가 되었습니다. 마지막으로, 소비자 지출에 대한 노출이 있습니다.

마치며

전반적으로 아마존에 대해 매우 낙관적이며 매우 좋은 전망을 가진 지배적 인 회사라고 믿습니다. 이 회사는 고객으로부터 수익을 창출하는 데 탁월한 성과를 거두었으며 다양한 부문에 걸쳐 다각화되어 위험을 최소화합니다. 이 모든 것이 매력적인 밸류에이션과 결합되어 아마존 주식을 매수합니다.