Disclaimer: 이 글은 AI를 이용하여 번역되었으며, 이후 금융 전문 번역가에 의해 검토되었습니다. |
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브로드컴(NASDAQ:AVGO)은 제가 가장 많이 매수한 종목은 아니지만, 이번 주 랠리 이후 빠르게 상승하고 있습니다. 저는 2017년 4월에 AVGO 주식을 매수하기 시작했습니다. 첫 주식은 $214.36에 매수했습니다. 그 이후로 평균적으로 여러 번 올랐습니다. 저는 주식을 매수했습니다:
2017년 6월, $237.81
2017년 11월, $257.62
2018년 12월 230.78달러, 236.86달러
2020년 3월, $255.79
전체적으로 제 비용 기준은 $234.30입니다. 오늘 가격인 1089.69달러로 365.08% 상승했습니다. 브로드컴은 이번 주 알파벳(GOOGL)과 마이크로소프트(MSFT)를 모두 제치고 애플(AAPL)에 이어 두 번째로 큰 보유 종목이 되었습니다. 이 모든 것을 자랑하려는 것은 아닙니다. 하지만 이 회사에서 저보다 훨씬 더 잘한 사람들이 많다는 것을 믿으세요. 오히려 제 AVGO를 보면 기쁨보다는 후회가 더 많이 듭니다.
지금 생각해보면 주식을 더 많이 샀더라면 하는 아쉬움이 남습니다. 하지만 이 사실은 변하지 않습니다. 그래서 후회하는 대신 이 거래를 되돌아보는 시간을 갖고 싶었습니다. 하루가 끝나고 제가 배운 두 가지 중요한 교훈이 있습니다...
첫째, 너무 빨리 팔면 큰 수익을 올릴 수 없다는 것입니다.
둘째, 우량한 장기 포지션에 평균적으로 투자하는 것도 괜찮다는 것입니다.
욕심이 첫 번째 교훈을 방해할 수 있습니다. 두려움은 두 번째 교훈을 방해할 수 있습니다. 오늘은 주식 시장을 통해 진정한 부와 재정적 자유를 얻는 과정에서 이러한 감정을 극복하는 것이 얼마나 중요한지 말씀드리고자 합니다.
장기 목표 우선순위를 정하여 탐욕 극복하기
몇 년 전 이런 말을 들은 적이 있습니다. "주식이 두 배로 오를 때 모든 것을 팔면 10배를 벌 수 없다."
시장에서 단기적으로 큰 수익이 나면 흥분하던 시절이 있었습니다. 저는 투자금을 묶어두고 웃으며 은행으로 향했죠. 하지만 돌이켜보면 그런 움직임은 대부분 눈살을 찌푸리게 합니다. 과거에 애플, 마스터카드, 엔비디아 같은 주식을 정리한 적이 있는데, 그렇게 하지 않았다면 오늘날 저는 훨씬 더 큰 부자가 되었을 것입니다. 당시 저는 큰 폭으로 올랐고, 단기적으로 주식이 고평가되었다고 생각했으며, 단기적으로 '더 나은' 잠재력을 가진 종목으로 '회전'하려고 노력했습니다. CNBC에서 많은 펀드 매니저들이 그렇게 하는 것을 보았습니다.
그들이 옳은 것 같지 않나요?
틀렸습니다.
2018년에 MA를 70% 이상 확보했을 때 기분이 좋았습니다. 저는 주가가 하락할까봐 두려웠고, 수익을 기대하는 욕심도 있었습니다. 하지만 그런 감정이 저를 배신했습니다.
트레이더들이 환호했습니다. 당시에는 제가 천재가 된 것 같았습니다. 하지만 지금은 그 이후 MA 지분이 세 자릿수로 올랐고 제가 가장 아끼는 배당 성장 포지션 중 하나이기 때문에 완전한 청산이 아닌 손절매였다는 사실에 감사할 뿐입니다.
저는 이 지분을 볼 때마다 그 거래를 기억합니다. 그럴 때마다 후회가 가득합니다.
아래에서 보시는 바와 같이 제가 지분을 정리한 이후 마스터카드는 다른 주식 시장에서 압도적인 성과를 거두었습니다.
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오히려 그때는 팔지 말고 샀어야 했습니다. 교훈을 얻었습니다. 다시는 그런 실수를 하지 않겠습니다. 제 MA 주식을 볼 때마다 느끼는 후회는 앞으로 비슷한 실수를 피하는 데 도움이 됩니다. 차익 실현으로 파산한 사람이 없다는 것은 사실이지만, 저는 그것이 부자가 되는 좋은 방법은 아니라고 주장하고 싶습니다.
시간이 지나면서 저는 제가 보유한 우량주의 경영진을 신뢰하고 단기적인 밸류에이션 문제가 아닌 장기적인 성장 잠재력에 집중하는 것이 최선의 이익이라는 것을 알게 되었습니다.
요즘 저는 단기적인 (과도한) 밸류에이션 우려를 무시하고 대신 미래 성장 전망에 모든 초점을 맞추고 있습니다. 운이 좋게도 제 포트폴리오에는 장기적인 활주로가 있습니다. 저는 내년 정도에 돈을 벌기 위해 투자하는 것이 아닙니다. 저는 수십 년 동안 안정적으로 배당금을 지급할 수 있는 잠재력이 있는 주식을 모으고 있습니다. 한 가지 기억해야 할 것은 우량주는 수년 동안 주당순이익을 늘릴 수 있는 잠재력이 있다는 것입니다. 이를 염두에 두고 저는 단기적인 주가 급등에 (비합리적으로 보일 수 있지만) 땀을 흘릴 필요가 없다는 것을 깨달았습니다.
장기적인 펀더멘털 성장은 (충분한 시간이 주어진다면) 단기적으로 밸류에이션에 대한 우려를 해소할 수 있습니다. 따라서 펀더멘털 성장 전망이 유지되는 한, 단기적으로 시장 타이밍을 맞춰 훌륭한 기업을 매매하는 것은 합리적이지 않다고 생각합니다. 현재 높은 현금 흐름 배수를 정당화하기 위해 몇 년의 성장이 필요해 보이더라도 저는 기꺼이 기다릴 수 있습니다.
그 장애물을 넘고 나면 미래의 모든 성장은 케이크 위에 얹은 장식일 뿐입니다. 그 동안에는 현금흐름/EPS 성장이 제공하는 지속적으로 증가하는 배당금을 받을 수 있습니다.
저를 포함한 대부분의 사람들에게 인내심은 쉽지 않습니다. 하지만 복리 소극적 소득 흐름에 집중하면 장기적인 전망을 유지하는 데 도움이 됩니다.
가치투자로 경력을 시작한 사람으로서 배우기 어려운 교훈이었지만, 인내심과 장기적인 안목으로 지금까지 여러 번 이득을 봤습니다. 안전자산은 처음 주식을 매수할 때 큰 도움이 됩니다. 여전히 하방 리스크를 줄여준다고 생각합니다. 하지만 우량 기업의 주식을 매수한 후에는 거래할 생각이 없습니다. 소유하고 싶을 뿐입니다.
최근의 랠리로 인해 주가가 제 예상치를 뛰어넘는 상승세를 보였음에도 불구하고 현재 브로드컴은 확실히 그런 상황입니다.
사실, 최고의 인재와 폭넓은 경쟁력을 갖춘 훌륭한 기업은 시간이 지남에 따라 주가가 상승하는 경향이 있습니다. 그들은 적응하고 진화합니다. 지난 5년여 동안 Broadcom은 바로 그런 모습을 보여줬습니다.
Broadcom: 끊임없이 진화하는 기업
10년 전만 해도 이 회사는 스마트폰/태블릿용 광학 컴퓨터 마우스와 터치스크린 기술을 만드는 회사였습니다. 하드웨어만 만들던 회사였습니다. 디지털 혁명이 일어나면서 디지털 연결에 대한 수요가 증가함에 따라 AVGO는 반도체로 초점을 전환했습니다. 이는 훌륭한 선택이었지만 기술 분야의 환경은 빠르게 변했습니다.
AVGO는 지난 10년 동안 여러 차례 사업 방향을 전환했는데, 이는 주로 M&A를 통해 성장을 추구하고자 하는 CEO Hock Tan의 공격적인 성격과 그의 의지 덕분이었습니다. 기술의 가장 큰 트렌드가 핸드셋에서 클라우드로 옮겨가면서 Broadcom의 초점도 다시 바뀌었습니다.
2018년 Broadcom은 189억 달러에 CA Technologies를 인수했습니다. CA는 엔터프라이즈 IT 솔루션을 위한 서비스형 소프트웨어 분야의 선두주자였으며, 이 인수는 AVGO가 하드웨어에서 소프트웨어 분야로 나아가는 첫 번째 큰 발걸음이었습니다.
1년 후, AVGO는 디지털 보안 회사인 시만텍을 약 100억 달러에 인수했습니다. 인수 이후 Broadcom의 매출은 208억 달러에서 365억 달러로 증가했습니다. 이는 75%(또는 연평균 12%)의 증가율입니다.
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마진도 개선되었습니다. 2018년 Broadcom의 매출 총이익률은 51.5%였습니다. 영업 마진은 24.6%였습니다. 현재 이 두 수치는 각각 68.9%와 45%(GAAP 기준)를 기록했습니다. 위에서 볼 수 있듯이 비일반회계기준으로 보면 총 마진율은 훨씬 더 높습니다. 가장 최근에는 지난달 690억 달러 규모의 VMware 인수를 마무리했습니다.
탄앤코는 최근 VMware 자산에 대한 마진 가이던스를 상향 조정했습니다. Broadcom은 인수합병 전문성을 활용하여 VMware의 마진을 인수 이전 수준까지 끌어올리기를 희망하고 있습니다. 그렇게 하면 AVGO의 수익에 큰 도움이 될 것이며, 거래가 성사된 직후 AVGO가 VMware의 급여에서 2,000개 이상의 일자리를 삭감하면서 이미 계획이 실행되고 있는 것처럼 보입니다.
과거에는 이러한 "롤업" 전략이 저를 겁나게 했다는 것을 인정합니다. 저는 Broadcom이 공격적인 M&A와 비용 절감에 집중하면 단기적으로는 이익을 얻을 수 있겠지만 장기적으로는 혁신을 저해할 수 있다고 걱정했습니다. 그렇게 되면 점점 더 많은 M&A가 필요하게 되고, 그 결과 부채와 실행 위험이 증가하는 자본 순환이 계속될 것입니다. 이러한 우려 때문에 저는 2018년에 AVGO 인수를 중단했습니다.
CA Technologies와의 통합과 AVGO의 재무제표에 미칠 수 있는 잠재적인 부정적인 영향(따라서 배당금 증가)이 걱정되었기 때문입니다. 2019년 말 시만텍 인수는 이러한 우려를 더욱 가중시켰습니다. 하지만 제 걱정은 기우에 불과했습니다(다행히도 AVGO의 배당금 성장 스토리 덕분에 주식을 계속 보유할 수 있었습니다).
탄의 M&A 공식은 몇 번이고 통했습니다. 보시다시피, 이 회사는 최근 M&A에서 지나치게 공격적이지 않았습니다. 향상된 현금 흐름으로 절제하며 빠르게 차입금을 상환하고 신속하게 다음 단계로 나아갈 수 있는 여건을 마련했습니다.
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저는 이러한 문화가 실제로 AVGO의 해자에 기여하고 있다고 생각합니다.
이 회사는 그 어느 기업보다 크고 작은 기업을 기존 에코시스템에 통합하여 매출과 마진을 늘릴 수 있는 능력을 보여줬으며, 이는 성공의 비결입니다. VMware와의 계약으로 Broadcom의 소프트웨어 매출은 전체 매출 파이의 약 50%까지 증가할 것으로 예상됩니다. |
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시간이 지남에 따라 이는 회사가 계속해서 마진을 늘리는 데 도움이 될 것입니다.
이는 AVGO의 현금 흐름과 배당금에 좋은 징조입니다.
AVGO는 VMware 인수 프레젠테이션에서 주주 환원 정책은 변함이 없다고 언급했습니다. 항상 그렇듯이 현금 흐름의 일부를 부채 상환에 사용할 것입니다. 하지만 그렇다고 해서 투자자를 희생시켜서는 안 됩니다. |
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AVGO는 최근 배당금을 14.1% 인상했습니다.
이 소식은 최근 랠리 이후 주식 밸류에이션에 대한 저의 우려를 상쇄했습니다.
저는 배당금이 두 자릿수로 증가하는 주식을 보유하게 되어 매우 기쁩니다. 이것이 바로 제가 요즘 집중하고 있는 컴파운딩의 종류입니다.
그리고 앞으로 더 많은 성장이 있을 것으로 생각합니다.
저는 AVGO가 반도체 칩을 통해 데이터 센터 수요 및 광범위한 AI 통합과 같은 세속적인 성장 추세를 지원하는 동시에 SaaS 솔루션과 디지털 보안으로 고객의 요구를 지원하는 능력이 마음에 듭니다.
엔비디아는 애플리케이션과 혁신을 지원하는 소프트웨어 플랫폼과 칩 설계라는 두 가지 기반을 바탕으로 두각을 나타낼 수 있었습니다. AVGO도 비슷한 경로를 따라가려고 시도하고 있는 것으로 보입니다(SaaS 분야에서 고객을 더 폭넓게 지원). 대형 기술 기업들과 비교한 Broadcom의 실적을 살펴보면 놀라운 결과를 확인할 수 있습니다. |
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이 슬라이드는 AVGO가 2022년 5월에 발표한 VMware 인수 프레젠테이션에서 가져온 것입니다. 그 이후로 AVGO 주가는 70% 더 상승했습니다. 지난 12개월 동안 AVGO 주가는 90.3% 상승했습니다.
이러한 움직임은 회사가 1년 동안 수익을 12% 늘린 기간에 이루어졌습니다. 펀더멘털이 성장하는 것보다 주가가 더 빠르게 상승한다는 것은 멀티플이 확대되고 있다는 것을 의미합니다. 그렇기 때문에 단기적으로 밸류에이션에 대한 우려가 있습니다.
하지만 앞서 말했듯이 펀더멘털 성장 추세와 배당 증가 추세가 유지되는 한 단기적으로 고평가된 기간 동안 인내심을 갖고 보유하는 것이 좋습니다. 그 이유는 다음과 같습니다.
밸류에이션
현재 브로드컴은 주가수익비율 25.5배에 거래되고 있습니다. 이는 과거 평균을 훨씬 상회하는 수치입니다.
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AVGO의 5년, 10년, 15년 평균 주가수익비율은 각각 15.5배, 15.1배, 15.0배입니다.
하지만 앞서 말했듯이 10년 전과 15년 전에는 훨씬 다른 회사였습니다. 하드웨어 주식은 소프트웨어 기업보다 낮은 프리미엄을 받아야 합니다. 마진이 낮고 제품이 범용화될 위험이 높기 때문입니다(특히 칩 분야에서).
앞으로 분석가들은 이 회사가 2024년에 10%, 2025년에 18%, 2026년에 11%의 주당순이익 성장을 기록할 것으로 예상하고 있습니다. 월스트리트의 예상이 맞다면 약 3년 후 AVGO의 주당순이익은 주당 61.50달러가 될 것입니다. 현재 주가인 1089달러를 기준으로 할 때, 이는 17.7배의 주가수익 배수에 해당합니다.
여전히 높은 가격이지만, 반도체 사업에서 인공지능의 순풍이 불고 있는 블루칩 SaaS 기업치고는 전혀 나쁘지 않은 가격입니다. Broadcom은 지난 5년 동안(소프트웨어로 전환한 이후) 단 2분기를 제외한 모든 분기에서 월가의 컨센서스 주당순이익 추정치를 상회했습니다. 이러한 추세가 계속된다면 2026년 연간 주당순이익은 주당 61달러가 아니라 주당 65달러에 가까워질 수 있습니다.
6개월 전만 해도 AVGO의 2026년 주당순이익에 대한 월가의 컨센서스는 50.62달러에 불과했다는 점에 주목해야 합니다. 불과 두 분기 만에 이 추정치는 주당 10달러 이상 증가했습니다. 이러한 추세가 유지되고 Broadcom이 계속해서 가이던스를 상회하고 상향 조정한다면 3년 후 주당 EPS 70달러도 어렵지 않다고 생각합니다.
2023년 연간 주당순이익 총액이 42.25달러에서 70달러가 되려면 18.3%의 연평균성장률(CAGR)이 필요합니다. 이는 이 회사의 전례 없는 성장이 아닙니다.
실제로 지난 5년과 10년 동안 AVGO의 주당 순이익 성장률은 각각 15.2%와 30.7%를 기록했습니다.
10년간의 연평균 성장률은 인수합병으로 인한 것이지만, 저는 AVGO가 VMware와의 거래에서 어느 정도 벗어나면 해당 시장에서 계속 활발하게 활동할 것으로 예상합니다. 장기적으로 30%의 연평균 성장률을 기대하기는 어렵지만, 브로드컴의 가장 큰 시장을 강화하는 세속적 추세를 고려할 때 15~20%는 현실적이라고 생각합니다.
과거 15배의 멀티플이 적정하다고 생각하더라도 목표 멀티플에 도달할 수 있는 충분한 주당순이익을 창출하는 데는 3~4년 정도 더 걸릴 것입니다. 저는 AVGO의 가치가 18~20배에 가깝다고 생각합니다(소프트웨어 매출 파이의 규모가 커지면 더 높아질 가능성도 있습니다).
따라서 저는 현재의 프리미엄을 정당화하기 위해 미래의 현금 흐름 성장을 위해 2-3 년의 대기 기간을보고 있습니다. 전혀 나쁘지 않습니다.
결론
M&A에는 항상 실행 위험이 따르지만, 현재로서는 탄의 방법을 전적으로 신뢰합니다. 공격적인 M&A 이력으로 인해 AVGO와 잘 지내기까지 시간이 좀 걸렸지만, 이제야 적응했습니다. 솔직히 탄의 최종 은퇴가 이 주식이 직면한 가장 큰 리스크일 수 있지만, 경영진/이사회가 이미 승계 계획을 논의한 것으로 알고 있습니다(탄의 나이가 70세이기 때문에).
돌이켜보면, 2018년 마스터카드 매각(그리고 그 이후에도 여러 차례의 매각)을 통해 우려에도 불구하고 AVGO의 펀더멘털과 배당금이 계속 유지되고 있다는 사실에 집중할 수 있게 된 것에 대해 감사하게 생각합니다.
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어느 쪽이든, 앞으로 최소 5~10년은 더 보유해도 괜찮을 것 같습니다.
왜 그럴까요? 어쨌든 총 수익률이 제 최우선 순위는 아니기 때문입니다.
10년 후 브로드컴의 배당금은 주당 55.00달러가 될 수 있다고 생각합니다. 이는 지금부터 2034년까지 배당금 성장률이 10%라고 가정한 것입니다. 이는 과거 평균보다 훨씬 낮은 수준입니다(AVGO의 10년 DGR은 36% 미만입니다). 그리고 이 회사가 성숙해짐에 따라 보수적인 주당순이익 성장률로 간주하는 것이 이를 뒷받침합니다.
제 예상이 맞다면 234.30달러의 원가 기준으로 원가 수익률은 23.5%가 됩니다. 인내심을 갖고 기다릴 수 있는 미래입니다. |
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