지난 분기에는 이중 주문에 대한 시장 잡음과 2024년 성장률이 올해보다 둔화될 것이라는 우려로 인해 주가가 산발적으로 거래되면서 주가가 약세를 보였습니다. 우리의 예상과 일치하게 NVDA는 인공지능 수요의 순풍에 힘입어 가이던스를 상회하고 다음 분기 실적을 상향 조정했습니다. 결론은 상반기까지 수요가 공급을 계속 앞지를 것이며, NVDA는 하반기까지 인공지능 가속기 수요의 혜택을 누릴 수 있는 가장 좋은 위치에 있는 종목이라는 것입니다. 우리는 아직 NVDA의 성장률 둔화에 대해 우려하지 않으며, 여전히 추가 상승 여력이 있다고 보고 있습니다.

우리는 상반기까지 NVDA에 유리하게 작용할 세 가지 주요 요인을 보고 있습니다. 첫 번째는 현재 환경에서 인공지능 칩이 부족하다는 점입니다. 업계 조사에 따르면 여전히 공급이 부족합니다. 두 번째는 컴퓨팅 서버에 비해 인공지능 서버의 ASP가 높다는 점으로, 전자는 후자 가격의 15배~20배에 판매되고 있습니다. 당사는 높은 ASP가 단기적으로 그대로 유지되어 매출 실적을 더욱 끌어올릴 것으로 예상합니다. 세 번째는 리더십 제품과 디자인이 내년까지 이어질 것이라는 점입니다.

기관 투자자들은 데이터 센터 성장 궤적의 지속 가능성과 중국 수출 규제 영향의 위험과 함께 2024년까지 이 같은 성장세를 유지할 수 있을지에 대해 다소 의구심을 갖고 있는 것으로 알고 있습니다.

작년 10월 말 투자의견 매수로 상향 조정한 이후 +290% 상승한 NVDA는 인공지능의 대표주자이기 때문에 이러한 성장이 얼마나 지속 가능한지에 대해 많은 관심이 집중되고 있습니다. 저희는 시장 잡음으로 인해 투자자들이 너무 일찍 우려하고 있다고 생각하며, 높은 성장률은 상반기 24개월 동안 지속 가능하다고 생각합니다. 바이든 행정부의 금지령은 데이터센터 판매에 대한 우려의 최전선에 있으며, 이 확대된 금지령은 A800, H800, L40S 및 GTX4090에 영향을 미칠 것으로 예상됩니다. NVDA 데이터 센터 매출의 20~25%가 중국에서 발생하기 때문에 금지령에 대한 우려는 이해하지만, 인공지능 칩 부족이 중국에서의 매출 감소를 상쇄할 것으로 예상되므로 NVDA의 재무 성과에 미치는 영향은 미미할 것으로 예상합니다.

통화에서 경영진은 입국 금지 조치의 영향을 받는 지역에 대한 매출이 다음 분기까지 감소할 것이라고 언급했습니다: "2024 회계연도 4분기에는 이러한 지역에 대한 매출이 크게 감소할 것으로 예상하지만, 다른 지역의 강력한 성장으로 감소분을 상쇄할 수 있을 것으로 생각합니다."

하지만 경영진은 장기적으로 입국 금지 조치가 부정적인 영향을 미칠 것으로 예상하고 있지만, 그 영향의 범위에 대한 가시성은 여전히 제한적입니다. 경영진에 따르면 다음 분기에 대한 높은 전망이 중국으로의 매출 감소를 고려한 것이기 때문에 계속해서 낙관적인 전망을 유지하고 있습니다.

또한, 보고서에 따르면 "수입업체가 구형 생산 라인에서 사용 중이라고 주장하면 해당 장비를 구매할 수 있는 경우가 많다"며 NVDA가 중국에 판매할 우회 칩을 만들 수 있는 여지가 조금은 있는 것으로 보입니다. 우회 칩 이야기는 이 회사가 중국용 칩 3종을 발표할 예정이라는 로이터 통신의 보도에 의해 뒷받침되고 있으며, 경영진은 오늘 통화에서 통화 제한을 우회하는 중국용 인공지능 칩을 개발 중이라고 확인했습니다. 중국 매출 노출은 2025 회계연도와 2026 회계연도에 NVDA의 데이터 센터 매출 전망에 영향을 미칠 것으로 예상되지만, 24년 상반기에는 거의 영향을 미치지 않을 것으로 보입니다. 다음은 이번 분기 고객의 청구 위치를 기준으로 지정한 지역별 NVDA의 매출 개요입니다.

또한 많은 투자자와 매도 측 분석가들이 이중 주문에 대해 우려하고 있습니다. 저희는 NVDA가 인공지능 칩 부족과 긴 리드 타임으로 인해 이중 주문이 발생할 수 있다는 데 동의하지만, 이것이 1H24에 주가를 따라잡을 것으로 생각하지 않습니다. 이중 주문 역풍은 당장이 아니라 2H24에 현실화될 것으로 예상합니다. 다시 한 번 말씀드리지만, 우리의 믿음은 지속적인 인공지능 칩 부족에 기반하고 있습니다. 상반기에는 주문이 계속 진행될 것이며, 하반기에는 주문 취소 가능성이 있다고 보고 있습니다.  

 밸류에이션

NVDA는 프리미엄 배수에 거래되고 있지만, 높은 배수는 지난 3분기 경영진의 예상보다 높은 가이던스를 반영한 것으로 판단됩니다. 주가수익비율(P/E) 기준으로 주가는 2023년 기준 48.0배 EPS 10.26달러에 거래되고 있으며, 피어 그룹 평균은 27.9배입니다. 주가는 EV/C2023년 매출 기준 23.0배에 거래되고 있으며, 피어 그룹 평균은 5.9배입니다. 당사는 단기적으로 수요가 공급을 계속 앞지를 것으로 판단하여 이 주식에 대한 투자의견 매수를 유지합니다. 우리는 NVDA가 계속 성장하는 주식이라고 믿습니다.

다음 표는 피어 그룹 대비 NVDA의 밸류에이션을 요약한 것입니다.

월스트리트에서는 이 주식에 대한 강세 의견을 강력하게 공유하고 있습니다. 이 주식을 다루는 53명의 애널리스트 중 51명이 매수 의견을, 나머지는 보유 의견을 제시하고 있습니다.

월스트리트의 인공지능 수요에 대한 기대는 NVDA를 시장에서 가장 적합한 선택으로 보고 있습니다. 현재 주가는 493 달러로 52 주 최고가 인 502.66 달러에 도달했습니다. 매도 측 가격 목표치는 610달러, 평균은 629달러로 24~28%의 상승 여력이 있습니다.

다음 차트는 NVDA의 매도 측 평가와 목표 주가를 요약한 것입니다.

우리는 NVDA에 대한 매수 등급을 유지합니다. 그러나 기관 투자자들이 데이터 센터 성장 궤적의 지속 가능성과 중국 수출 제한 영향의 위험과 함께 2024 년까지 비트 앤 레이즈를 유지할 수있는 회사의 능력에 대해 약간의 의구심을 가지고 있음을 이해합니다.

NVDA는 까다로운 이름이며, 비트와 가이드 패턴을 따라잡기 위한 높은 기대감으로 인해 역풍을 맞을 수 있다고 생각합니다. 하지만 2024년까지 가속 컴퓨팅에 대한 수요와 공급 부족으로 인해 상승 여력이 더 많을 것으로 보고 있으며, 이에 따라 NVDA의 주가는 상반기까지 아웃퍼폼할 것으로 예상합니다. 반수출 제한은 여전히 관리 가능한 수준이며 단기 매출에 큰 영향을 미치지 않을 것으로 보이며, 2H24를 앞두고 이중 주문의 영향도 없을 것으로 보입니다. 우리는 투자자들이 진입 시점을 탐색하고 기회주의적으로 추가할 것을 권장합니다.

- 미국 현지 3분기 Gevo 분석 리포트 (HOLD 등급)

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