투자 논문
엔비디아 코퍼레이션(NASDAQ:NVDA)의 2024 회계연도 3분기 실적을 통해 엔비디아는 게임 및 데이터 센터에서 인공 지능("AI") 가속기에 이르는 중요한 고성장 기술 부문에서 지배적인 기업임을 다시 한 번 입증했습니다. 그러나 현재 이 회사는 장기적으로 프리미엄 시장 점유율을 유지할 수 있는 능력에 대한 불확실성을 야기하는 경쟁 위협에 직면해 있습니다. Microsoft Corporation(MSFT), Huawei와 같은 주요 기업 및 Tigris와 같은 신생 스타트업(잠재적)이 주요 제품 범주에서 Nvidia의 리더십 위치를 약화시킬 수 있습니다. 낙관적인 기대감으로 인해 높아진 밸류에이션과 맞물려 엔비디아 주식에 대한 열정을 꺾는 리스크가 나타나고 있습니다.
특히, 엔비디아는 선도 주가수익비율, 주가순자산비율, 주가순자산비율과 같은 중요한 밸류에이션 지표에서 업종 동종업체 대비 가파른 프리미엄을 받고 거래되고 있습니다. 이는 기본 재무 펀더멘털과 분리된 잠재적 고평가를 의미합니다. 엔비디아는 혁신 실적과 AI 및 클라우드 인프라 같은 분야의 세속적 성장 순풍에 대한 노출을 고려할 때 평균 이상의 멀티플을 받을 자격이 있습니다. 그러나 현재 주가는 새로운 경쟁 역학 관계로 인한 리스크를 과소평가한 장밋빛 시장 지배력 시나리오를 추정하고 있습니다.
이러한 이유로 현재로서는 주식에 대해 중립적 인 전망을 제안합니다. 엔비디아는 장기적인 잠재력을 보유하고 있지만, 중요한 성장 지역에서 불확실성에 직면해 있어 현재 주가가 고평가된 것으로 보입니다. 인내심을 가진 투자자에게는 더 매력적인 진입 시점이 나타날 수 있습니다.
회사 소개
엔비디아는 다양한 애플리케이션을 위한 그래픽 처리 장치(GPU)의 설계 및 제조를 전문으로 하는 기술 회사입니다. 1993년에 설립된 이 회사는 처음에는 게임용 GPU 개발에 주력했지만, 이후 다양한 산업 분야에서 사용할 수 있도록 제품을 조정했습니다. 이제 엔비디아의 GPU는 비디오 게임용 고화질 이미지 렌더링뿐만 아니라 전문가용 그래픽 워크스테이션, 모바일 컴퓨팅, 자동차 시장에서도 일반적으로 사용되고 있습니다.
또한 엔비디아의 GPU 기술은 딥 러닝 및 AI 알고리즘을 가속화하는 인공지능(AI) 분야로 확장되어 복잡한 계산 문제를 해결하는 데이터센터 및 연구 기관의 핵심 구성 요소로 자리 잡았습니다. 또한, 엔비디아는 고성능 컴퓨팅이 필요한 다양한 애플리케이션에 사용되는 쿠다(CUDA) 기술을 통해 병렬 처리 기능을 제공합니다. 하드웨어를 넘어 소프트웨어 분야에도 진출한 엔비디아는 AI 애플리케이션의 개발 및 배포를 지원하도록 설계된 플랫폼을 제공합니다.
엔비디아는 지속적으로 제품을 다각화하면서 자율 주행 기술 및 가상 현실과 같은 분야에 점점 더 많이 관여하고 있습니다. 이를 통해 광범위한 기술 산업에서 다재다능한 플레이어로 자리매김하고 있습니다.
3분기 주요 내용
엔비디아는 AI, 언어 모델, 클라우드 컴퓨팅과 관련된 데이터센터 매출이 279% 급증한 데 힘입어 2024 회계연도 3분기에 전년 동기 대비 206% 높은 181억 2천만 달러의 매출을 달성했습니다. 206% 성장한 181억 2,000만 달러의 매출은 시장 예상치인 161억 8,000만 달러를 상회했으며, 조정 주당 순이익은 4.02달러로 시장 예상치인 주당 3.37달러를 상회했습니다. 하이퍼스케일러, 소비자 인터넷 기업, 엔터프라이즈 사이에서 회사의 최신 호퍼 아키텍처 기반 HGX 플랫폼에 대한 수요가 데이터 센터 확장을 촉진했습니다. 게임 매출도 연간 81%의 매우 높은 성장률을 기록했습니다.
그러나 엔비디아는 2024년 4분기부터 중국 판매를 제한하는 새로운 미국 수출 규정으로 인해 의미 있는 역풍에 직면해 있습니다. 이전에는 중국 및 관련 지역이 데이터센터 매출의 약 20~25%를 차지했습니다. 중국 매출이 크게 감소할 것으로 예상되는 것은 중대한 영향을 의미합니다.
경영진은 다른 지역의 강력한 모멘텀이 중국의 약세를 충분히 상쇄할 수 있다고 생각합니다. 그러나 최근 엔비디아의 성장에서 중국이 차지하는 중요성을 고려할 때 이러한 가이던스는 다소 낙관적으로 보입니다. 중국 수요 감소가 예상치를 초과할 경우 단기 실적에 압박이 될 수 있습니다.
4분기에 대한 가이던스에서는 매출이 200억 달러로 더 증가할 것으로 예상하고 있으며, 이는 전 세계적으로 데이터 센터 및 게임 역학이 탄력적으로 유지될 것이라는 경영진의 기대를 반영한 것입니다. 4분기 전망치는 JP모건 트레이딩 데스크의 의견에 따른 예상치 상한선 안에 안정적으로 자리 잡고 있어, 큰 폭의 실적을 기대한 일부 투자자에게는 다소 실망스러울 수 있습니다. 총 마진은 4분기에도 최근 사상 최고치에 근접할 것으로 예상됩니다.
엔비디아의 AI 칩은 경쟁을 보게 될 것입니다.
마이크로소프트의 AI 칩 진출
마이크로소프트는 최근 마이아 100 AI 칩을 공개하며 AI 칩 시장의 중요한 발전과 이 분야에서 엔비디아의 지배력에 대한 잠재적 도전을 알렸습니다. 마이아 100은 높은 인기를 얻고 있는 엔비디아의 AI 그래픽 처리 장치와 경쟁하기 위한 것으로, AI 컴퓨팅 및 클라우드 인프라에서 역량을 확장하려는 Microsoft의 노력을 반영합니다.
2022년 클라우드 시장 점유율 21.5%, 현금 보유액 약 1,440억 달러로 상당한 시장 지위를 확보하고 있는 Microsoft의 입지를 고려할 때, 마이아 100의 출시는 엔비디아의 시장 점유율에 상당한 영향을 미칠 수 있습니다. Microsoft의 AI 칩 개발 진출은 재정적 자원과 기존 클라우드 인프라와 결합하여 AI 칩 분야에서 강력한 경쟁자로 자리매김할 것입니다. 마이아 100 칩은 빙의 AI 챗봇, 깃허브 코파일럿, 오픈AI의 GPT-3.5-터보 모델 등 수요가 많은 애플리케이션에서 테스트되고 있으며, 복잡한 AI 작업을 처리할 준비가 되어 있음을 보여주고 있습니다.
GPU와 AI 가속기로 유명한 엔비디아는 AI 연산에 있어 선도적인 선택이었지만, 마이크로소프트의 마이아 100의 등장으로 이 지형이 바뀔 수 있습니다. 고객의 피드백을 기반으로 대규모 언어 모델과 같은 특정 애플리케이션에 맞게 조정된 Microsoft의 AI 칩 개발 접근 방식은 성능과 효율성에 전략적으로 초점을 맞추고 있음을 시사합니다. 이러한 고객 중심 접근 방식은 특히 클라우드 기반 AI 애플리케이션에서 마이아 100을 엔비디아의 제품에 대한 매력적인 대안으로 만들 수 있습니다.
또한 마이아 서버를 위한 맞춤형 수냉식 하드웨어인 사이드킥스를 개발한 Microsoft는 공간 제한 및 과열과 같은 GPU 기반 서버와 관련된 기존의 문제를 극복하기 위한 노력을 보여줍니다. 이러한 혁신은 특히 공간과 냉각이 중요한 고려 사항인 데이터센터 환경에서 엔비디아보다 마이크로소프트의 AI 칩의 매력을 높일 수 있습니다.
또한 기존 옵션에 비해 40%의 성능 향상을 보여준 Arm 기반 칩에 대한 Microsoft의 실적은 마이아 AI 칩에서도 비슷한 성공 가능성을 시사합니다. 기업들이 보다 효율적인 클라우드 지출 방법을 모색함에 따라 Microsoft의 AI 칩이 선호되는 선택이 될 수 있으며, Amazon(AMZN)의 AWS 고객이 Graviton 칩을 통해 경험한 것과 유사한 가격 대비 성능 개선을 제공할 수 있습니다.
해외 경쟁도 가열되고 있습니다.
이러한 분석에 덧붙여, 미국의 중국 내 고급 AI 칩 판매 제한은 화웨이와 같은 경쟁업체에게 전략적 기회를 제공함으로써 이 중요한 지역에서 엔비디아가 시장 점유율을 잃을 수 있습니다. 화웨이는 Ascend AI 칩 시리즈, 특히 910B를 통해 AI 칩 시장에 진출하여 엔비디아의 A100 칩에 직접적으로 도전하고 있으며, 최근 중국 기술 분야의 주요 업체인 바이두로부터 상당한 규모의 주문을 확보한 바 있습니다.
화웨이의 Ascend 910B는 공식적으로 발표되지는 않았지만, 공개적인 의견과 기술 문서에 따르면 엔비디아의 A100에 필적하는 성능을 갖춘 것으로 인정받고 있습니다. 업계 관계자와 전문가들의 이러한 인정은 AI 칩 시장에서 화웨이의 입지가 강화되고 있음을 나타냅니다. 910B의 원시 컴퓨팅 성능이 엔비디아의 제품과 동등한 것으로 간주된다는 것은 화웨이가 지금까지 엔비디아가 대부분 장악하고 있던 70억 달러 규모의 중국 AI 칩 시장에서 상당한 점유율을 확보할 수 있는 잠재력을 가지고 있음을 의미합니다.
현재 지정학적 환경과 중국의 기술 자립 추진으로 인해 이러한 발전의 중요성은 더욱 커지고 있습니다. 미국의 수출 규제로 인해 엔비디아의 칩에 대한 접근성이 떨어지면서 중국 AI 기업들은 점점 더 화웨이의 칩과 같은 국내산 옵션으로 눈을 돌릴 수 있습니다. 분석가들은 화웨이의 칩이 여전히 엔비디아에 비해 성능이 뒤처진다고 지적하지만, 특히 중국 정부의 강력한 지원과 AI 및 반도체 기술에 대한 투자로 인해 그 격차는 좁혀질 것으로 예상됩니다.
이는 현지 AI 기업들이 화웨이와 같은 국내 공급업체로 전환함에 따라 엔비디아의 중국 시장 점유율이 하락할 수 있음을 의미합니다. 엔비디아의 향후 시장 전략은 이러한 변화를 고려해야 하며, AI 칩 분야에서 빠르게 발전하고 있는 화웨이와 같은 기업과의 경쟁이 심화되는 상황에서 글로벌 시장 지위를 유지하기 위해 혁신과 적응을 강조해야 합니다.
샘 알트먼의 프로젝트 티그리스, 초기 단계이지만 독특한 위협이 되다
장기적인 관점에서 보면, 엔비디아의 가장 큰 고객 중 하나이자 새로 취임한 CEO가 가장 큰 위협이 될 수 있습니다. OpenAI CEO인 샘 알트먼의 티그리스 프로젝트는 엔비디아의 시장 역학 관계에 중대한 변화를 가져올 수 있습니다. 알트먼은 엔비디아에 대항할 수 있는 반도체를 생산할 수 있는 AI 중심 칩 회사를 설립하려는 의도를 가지고 있어 시장에 큰 지각변동이 예상됩니다. 이 시도는 아직 초기 단계에 있지만, 알트만의 명성과 거물급 투자자 및 OpenAI 직원들의 잠재적 지원을 고려할 때 엔비디아의 시장 점유율에 미치는 영향은 상당할 수 있습니다.
엔비디아에 미치는 영향은 다방면에 걸쳐 있습니다. 한편으로는 경쟁을 통해 혁신을 촉진하고 기술 제공을 강화할 수 있습니다. 다른 한편으로, 엔비디아는 지배적인 위치를 유지하기 위해 가격 구조와 시장 전략에 대한 압박에 직면할 수 있습니다. 티그리스가 TPU(텐서 프로세싱 유닛)를 개발하면 엔비디아의 AI 가속기를 대체할 수 있는 비용 효율적인 맞춤형 대안이 등장할 수 있으며, 잠재적으로 효율성과 성능 면에서 엔비디아를 능가할 수 있습니다.
게다가 알트만의 프로젝트는 AI 기술이 빠르게 발전하고 특수 AI 칩에 대한 수요가 증가하고 있는 중요한 시기에 출시되었습니다. 엔비디아는 이러한 새로운 경쟁 환경을 심각하게 고려해야 하며, 특히 OpenAI가 제공하는 것과 같은 AI 서비스를 실행하는 데 드는 운영 비용을 낮출 수 있는 Tigris의 잠재력을 고려해야 합니다. 지난 며칠 동안 OpenAI에 많은 혼란이 있었지만, 이제 샘 알트먼이 복귀한 것으로 보아 이 계획은 여전히 실행 중일 가능성이 높습니다.
티그리스는 아직 개발 초기 단계에 있지만, 성공적으로 출시되고 실행되면 엔비디아의 시장 점유율에 타격을 줄 수 있습니다. 이는 반도체 업계에 중요한 기회이며, 새로운 경쟁에 맞서 시장 리더십을 유지하기 위해 빠르게 적응해야 하는 엔비디아에게는 주목할 만한 도전이 될 수 있습니다.
반면에: 강세 지표
이미 AI 컴퓨팅 분야의 선두주자인 엔비디아는 H100 인공 지능 프로세서를 H200 모델로 업데이트하여 입지를 강화하고 있으며, 이는 회사의 전망에 대한 낙관적인 지표를 보여주고 있습니다. H200은 고대역폭 메모리인 HBM3e를 통합하여 AI 개발 및 구현에 필수적인 광범위한 데이터 세트를 관리하는 능력을 향상시킵니다. 이번 업그레이드는 특히 데이터 세트와 AI 모델의 복잡성과 규모가 커짐에 따라 엔비디아의 경쟁력을 유지하기 위한 전략적 조치입니다.
AI 컴퓨팅 성능에 대한 수요 증가에 대응하여 제품 혁신에 대한 엔비디아의 선제적인 접근 방식을 반영하는 H200의 중요성은 결코 과소평가할 수 없습니다. 아마존의 AWS, 구글 클라우드, 오라클의 클라우드 인프라스트럭처와 같은 거대 기술 기업들이 이미 내년에 이 새로운 칩을 활용할 예정입니다.
또한, H200으로 데이터센터 프로세서를 교체하기로 한 엔비디아의 결정은 AI 시장 성장과 진화하는 성능 요구사항에 발맞추기 위한 엔비디아의 노력을 보여줍니다. Wolfe Research의 크리스 카소와 같은 분석가들은 이를 엔비디아의 "경쟁 해자"가 확장된 것으로 보고 있으며, 새로운 프로세서가 제공하는 성능 도약으로 인해 잠재적으로 더 높은 가격을 책정할 수 있을 것으로 보고 있습니다.
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