미국 현지 3분기 마이크로소프트 분석 리포트 (BUY등급)

2023. 11. 25.

잘 안보이시나요?

Disclaimer: 이 글은 AI를 통해 번역 및 분석하였으며, 이후 금융 전문 번역가에 의해 검토되었습니다.

미국 현지 마이크로소프분석 리포트

(BUY 등급)

https://seekingalpha.com/article/4653240-openai-hoisted-by-its-own-petard-microsoft-big-win

이 보고서는 Sam Altman이 Microsoft에 영입된 후 다시 OpenAI로 돌아가기전에 작성되었습니다.

요약

지난 금요일, OpenAI 이사회는 소통과 회사의 사명과의 일치에 대한 우려로 CEO인 샘 알트먼을 해고했습니다.
Microsoft는 이 기회를 놓치지 않고 알트먼과 동료 OpenAI 공동 설립자인 그렉 브록먼을 영입했는데, 이는 회사를 위한 대대적인 쿠데타였습니다.
노래 한 곡에 불과한 가격으로 900억 달러 규모의 회사 지식재산권을 확보한 Microsoft에게 OpenAI 인재 인수는 매우 긍정적인 촉매제가 되었습니다.
하지만 경쟁사인 구글과 아마존도 OpenAI의 혼란으로 인해 이득을 볼 수 있습니다.

어떻게 된 일인가요?

이 모든 일이 너무 빨리 일어나서 아직도 머릿속이 빙빙 돌고 있습니다. 지난 금요일, OpenAI 이사회는 말 그대로 AI 업계에 충격을 안겨준 '리더십 전환'을 발표했는데, 이 발표는 OpenAI 직원들을 포함한 AI 업계 전체에 큰 충격을 주었습니다:

... 샘 알트먼이 CEO에서 물러나고 이사회에서 퇴임합니다. 회사의 최고 기술 책임자인 미라 무라티가 즉시 임시 CEO를 맡게 됩니다.

주어진 이유는 다음과 같습니다:

알트먼의 사임은 이사회의 신중한 검토 절차에 따른 것으로, 이사회는 알트먼이 이사회와의 커뮤니케이션에서 일관되게 솔직하지 않아 이사회의 책임 수행 능력을 저해했다는 결론을 내렸습니다. 이사회는 더 이상 그가 OpenAI를 계속 이끌어나갈 수 있다는 확신을 갖지 못했습니다.

이제 OpenAI는 "인공 일반 지능이 모든 인류에게 혜택을 줄 수 있도록 한다"는 사명을 발전시키기 위해 의도적으로 구조화되었습니다.

OpenAI 이사회는 알트만이 본연의 임무에 충실하지 않고 이리저리 돌아다니며 거래를 하고 있다고 생각한 것 같습니다. 실제로 월스트리트 저널은 알트만이 애플(AAPL)의 전 최고 디자인 책임자였던 조니 아이브와 함께 소비자 하드웨어 장치를 만들고, 중동에서 OpenAI의 AI 모델을 훈련하기 위한 저가 칩을 개발하는 새로운 스타트업에 자금을 지원할 투자자를 찾는 등 두 가지 이니셔티브에 열을 올리고 있다고 보도했는데, 이는 OpenAI의 미션과 상충될 수 있는 것으로 보입니다. 실제로 일부 사람들은 중동의 일부 독재 지도자들이 강력한 AI 칩을 손에 넣는 것이 바로 AI가 인류에게 가하는 실존적 위협이라고 주장할 수 있습니다.

정확한 이유가 무엇이든, 알트먼을 해고하기로 결정하자 700명 이상의 OpenAI 직원들이 알트먼을 복직시키고 이사회 전체가 사임하지 않으면 퇴사하겠다고 위협하는 등 즉각적인 반발에 부딪혔습니다. 그러나 이사회와 알트먼 사이에 합의가 이루어지지 않았고, 대신 Microsoft는 알트먼과 브록먼을 고용했습니다.

Microsoft의 쿠데타

사티아 나델라 마이크로소프트 CEO는 분명 큰 기회를 발견했고, 그 기회를 잡았습니다. Microsoft가 OpenAI에 약 130억 달러를 투자하여 49%의 지분을 확보한 상태였기 때문에 나델라가 어쩔 수 없이 손을 들 수밖에 없었습니다. 그렇기 때문에 나델라는 클라우드 컴퓨팅에서 Office에 이르기까지 자사 플랫폼 전반에 걸쳐 ChatGPT와 AI를 통합할 계획을 빠르게 세운 후 마이크로소프트의 투자를 보호하기 위해 움직여야만 했습니다.

하지만 나델라가 이 개발에 대해 매우 만족하고 있다는 것은 의심할 여지가 없습니다. 결국 OpenAI는 매물로 나온 것이 아니었지만, 9월에 월스트리트 저널은 이 회사의 가치가 900억 달러로 추정되어 세계에서 가장 가치 있는 민간 기업 중 하나가 되었으며, 올해 초 ChatGPT가 발표되기 전의 가치보다 세 배나 증가했다고 보도했습니다. 실제로 지난 한 해 동안 Microsoft 주가가 50% 이상 상승한 주요 촉매제는 OpenAI에 대한 대규모 지분과 함께 OpenAI의 IP를 제품 전반에 걸쳐 통합하고 활용하는 데 일찍부터 앞장섰기 때문일 가능성이 높습니다: 클라우드 컴퓨팅부터 데스크톱용 Office 애플리케이션까지.

결론은: Microsoft는 알트먼, 브록먼을 비롯해 수많은 최고의 OpenAI 엔지니어와 개발자를 고용함으로써 900억 달러 규모의 기업의 두뇌를 확보할 수 있었습니다. 물론 새로 고용된 직원들에게도 충분한 보상이 주어지겠지만, 적어도 제 생각에는 Microsoft가 OpenAI를 사실상 헐값에 사들였다는 점이 중요합니다.

그리고 OpenAI 이사회가 스스로 해낸 일이라고 생각합니다. 즉, 원래 비영리 단체로 설립된 이 회사의 기업 가치는 900억 달러에 불과하고 매출은 10억 달러에 불과하며 대부분의 수익이 컴퓨팅 성능과 고급 AI 인재에 대한 투자에 사용되는 '수익 상한 구조'였기 때문에 Microsoft가 OpenAI에 투자할 수 있는 방법이 없었습니다. 그리고 앞서 언급했듯이 이 회사는 매각 대상이 아니었습니다.

스트라테처리의 애널리스트 벤 톰슨은 블로그 게시물에서 다음과 같이 말했습니다:

이것은 분명히 Microsoft에게 경이로운 결과입니다... Microsoft가 방금 OpenAI를 0달러에 인수했으며 반독점 소송의 위험이 전혀 없다고 주장할 수 있습니다.

톰슨은 또한 Microsoft가 이미 OpenAI의 모든 지적 재산에 대한 영구 라이선스를 보유하고 있으며, 알트먼의 합류로 이제 "AI의 운전석에 앉게 되었다"고 지적했습니다. 저도 100% 동의합니다.

경쟁

경쟁에 관해서는 상황이 생각만큼 심각하지 않을 수도 있습니다. 이제 OpenAI는 인재 측면에서 크게 달라졌기 때문에 적어도 IP 라이선스와 관련해서는 앞으로 AI 커뮤니티에서 같은 시각으로 바라보지 않을 가능성이 높습니다. 실제로 비즈니스 인사이더는 오픈AI 혼돈이 AI 리더를 잡으려는 구글, 아마존, 그리고 다른 기업들에게 좋은 기회라는 좋은 사례를 만들었습니다.

구글(GOOG)(GOOGL)과 아마존(AMZN)은 최근 인재, IP, 제품 역량 면에서 오픈AI의 가장 가까운 라이벌로 꼽히는 AI 스타트업인 앤트로픽에 수십억 달러를 투자했습니다. 하지만 이전에 Seeking Alpha에서 보도한 바와 같이 Google은 수년 동안 AI에 막대한 투자를 해왔으며 자체 LLM(대규모 언어 모델)을 개발하고 있습니다. 실제로 구글의 AI 연구소와 '딥 마인드'가 알파 폴드라는 신경망 기반 알고리즘으로 '단백질 접기 문제'의 암호를 풀었다고 발표한 것은 거의 정확히 3년 전이었습니다. 진화 생물학자 안드레이 루푸스는 Nature에 이 사실을 중대한 돌파구라고 평가했습니다:

게임 체인저. 이것은 의학을 바꿀 것입니다. 연구에 변화를 가져올 것입니다. 생명 공학을 바꿀 것입니다. 모든 것을 바꿀 것입니다.

구글이나 아마존과 같은 경쟁업체가 AI 분야에서 "뒤쳐져 있다"는 것이 일반적인 인식이지만, 저는 구글이 실제로는 앞서 있다고 주장하고 싶습니다. 예를 들어, Google은 수년 동안 자체 AI 칩을 설계하고 구축해 왔으며, Microsoft는 최근 Azure 클라우드 인프라를 위한 최초의 AI 칩인 Maia-100 및 Cobalt-100 설계를 발표하면서 이제 막 본격적으로 시작하고 있습니다.

밸류에이션

의심 할 여지없이 핵심 OpenAI 인재의 인수는 앞으로 Microsoft에 매우 낙관적 인 촉매제이며 시장은 오늘 그에 따라 행동했습니다:

MSFT: $377.44 +$7.59 (+2.05%)

마이크로소프트는 현재 TTM 주가수익비율 36.6배, 선물 주가수익비율 33.1배에 거래되고 있습니다. 수익률은 0.81%에 불과합니다. 어떤 사람들은 이것이 높은 밸류에이션이라고 말할 수 있으며 저도 동의합니다. 하지만 제 생각에 이 밸류에이션은 합리적이며, 회사의 24 회계연도 1분기 수익 보고서의 주요 내용을 살펴보면 이를 뒷받침할 수 있습니다:

매출 565억 달러(전년 동기 대비 +13%)
영업 이익 269억 달러(전년 대비 +25%)
순이익 223억 달러(전년 동기 대비 +27%)
희석 주당순이익 2.99달러(전년대비 +27%)

MSFT는 1분기에 전년 동기 대비 22% 증가한 207억 달러의 잉여현금흐름을 창출했습니다. 분기 동안 MSFT는 배당금과 자사주 매입을 통해 91억 달러를 주주에게 환원했습니다.

MSFT는 1,113억 달러의 현금 및 현금 등가물을 보유하며 분기를 마감했습니다. 모든 것이 동일하다고 가정할 때(거의 그렇지 않다는 것을 깨닫고...), MSFT의 현금 보유액에 대한 5% 수익률은 연간 순이익이 약 56억 달러에 달할 수 있다는 의미입니다.

마지막으로, Microsoft는 새로운 (AI ...) 고객을 추가할 때 쉽게 확장할 수 있는 SaaS 기반 플랫폼을 운영합니다. 이는 곧 마진 확장을 의미합니다.

요약 및 결론

이 OpenAI/Altman/MSFT 개발은 빠르게 진행되고 있으며, 모든 것이 해결되기까지 더 큰 우여곡절이 있을 것 같습니다. 한편, 이는 분명 앞으로 Microsoft에 매우 낙관적인 촉매제가 될 것으로 보이며, 저는 이 회사를 매수 의견으로 평가합니다.

그렇다고 해서 투자자들이 구글이나 아마존과 같은 기업을 포기하는 것은 현명하지 못합니다. 어떤 측면에서는 OpenAI의 혼란이 오히려 이들에게 유리하게 작용할 수 있기 때문입니다. 그리고 Microsoft로 갈 것으로 예상되는 OpenAI의 인재 중 일부가 Google이나 Amazon으로 가더라도 놀라지 마세요.

어쨌든, 제 생각에는 이번 일은 OpenAI가 진정으로 "제 발등에 불이 떨어진" 자해 행위라고 생각합니다. OpenAI 이사회가 회사의 원래 사명을 지키기 위해 최선의 이익을 위해 행동했을 수도 있지만, '핵 옵션'을 선택하고 공동 설립자인 샘 알트먼을 해고하기 전에 어떤 종류의 타협점을 찾았어야 하는 것 같습니다.

아니면 알트먼이 단순히 자신이 공동 창업한 회사 및 원래의 사명과 상충되는 OpenAI 기술의 수익화 비전을 추구하고 싶었을 수도 있습니다. 알트먼과 OpenAI의 이사회가 내린 결정이 인류 전체에 미칠 영향은 엄청날 수 있습니다. 하지만 그것은 아직 쓰여지지 않은 이야기입니다.

3대 클라우드 제공업체인 Amazon, Microsoft, Google의 5년간 총 수익률 차트로 마무리하겠습니다: