미국 현지 3분기 OUST 분석 리포트:

수익성을 향한 길을 걷다

(STRONG BUY 등급)

요약

• Ouster는 목표를 달성하여 상당한 비용을 절감하고 3분기에 기존 매출이익률 기대치를 초과 달성했습니다.
• 35~40%의 매출이익률 범위를 설정했으며 향후 18개월 동안 비즈니스 성장에 대한 완만한 기대치를 제시했습니다.
• 라이더 업계 내 매출 우위는 서방의 모든 업체를 능가하며, 현재까지 그룹 전체 매출의 46%를 차지하고 있습니다.

3분기 실적

필자가 2023년 최고의 라이더 회사라고 칭하며 Ouster(NYSE:OUST)에 집중한 지 6개월이 지났습니다. 주가에 대한 실망에도 불구하고 회사는 초기 목표를 놀랍게 이행했습니다.

그들의 말대로, 3분기에는 합병한 두 회사의 비용을 합쳐서 1억 2천만 달러를 절감하는 등 상당한 비용 절감을 보여주며 미래를 엿볼 수 있었습니다. 벨로다인 인수와 재무 통합 이후, 회사는 통합 제미니 및 블루시티 패키지를 통해 소프트웨어 매출을 확대하여 하드웨어와 함께 종합적인 제품군을 선보임으로써 당초 총 마진 기대치를 뛰어넘는 성과를 거두었습니다.

그 결과 35~40%의 매출 총이익 범위를 설정했으며, 3분기에는 33%이란 Non-GAAP 기준 매출이익률 실적을 달성했습니다. 또한, 향후 18개월 동안 30~50% 범위 내에서 비즈니스 성장에 대한 완만한 기대치를 제시했습니다.

3분기는 거의 변혁적인 성적을 거두었습니다. 아마도 처음으로 더 많은 청중에게 비ADAS 카테고리로 통칭되는 업종에서 사업을 운영하면서 성장을 달성하고 수익성을 엿볼 수 있는 Ouster의 능력을 설명했습니다. 앵거스 파칼라 CEO가 오랫동안 강조해 온 이 분야는 수십억 달러의 매출 잠재력을 지닌 것으로 평가받아왔습니다.

미래의 기반이 될 OS 센서는 이제 성능을 개선하는 딥러닝 AI 인식 모델로 강화된 강력한 소프트웨어 애플리케이션의 지원을 받아 그 자체로 수백만 건의 판매를 예약하고 있습니다.

보고서에 따르면, 소비자 ADAS용으로 설계된 오스터의 DF 센서는 현재 평가 중에 있습니다. 회사는 제한된 세부 사항을 공개하고 이름을 밝히지 않는 전통을 유지해 왔습니다. 그러나 아래 슬라이드에서 볼 수 있듯이 이러한 개발은 향후 비즈니스 성장에 중요한 상승 촉매제가 될 것으로 예상됩니다.

의심할 여지 없이, Ouster는 올해 현재까지 그룹 전체 매출의 46%를 차지하며 다른 모든 경쟁업체를 제치고 매출에서 우위를 점하고 있습니다. 회사는 지금까지 올해 5,880만 달러 매출을 달성했습니다. 4분기 예상 매출은 2,300만 달러에서 2,500만 달러로, 평균 컨센서스인 8,140만 달러를 상회하며 서구 기반 기업 중 올해 매출 리더로서의 입지를 굳힐 것으로 예상됩니다. 연초에 암시된 계절적 요인을 고려할 때 4분기는 현재 예상보다 더 나은 실적을 거둘 가능성이 있다고 생각합니다.

2024년 전망

섹터 인사이트에서 강조한 바와 같이, 루미나(LAZR)와 에바(AEVA)의 2024년 전망치 하향 조정이 현실화되었습니다. 반면, 이노비즈(INVZ)는 2025년과 2026년 전망치를 그대로 유지할 것으로 보입니다. 애널리스트들은 Ouster의 추정치를 2024년에는 300만 달러, 2025년에는 1,100만 달러로 낮췄습니다.

예약매출을 철저히 분석하고 추가 사항을 검토한 결과, 보고된 1억 3,100만 달러는 다소 보수적인 수치라는 것을 알 수 있었습니다. 회사는 전년도 수치를 포함하여 신규 비즈니스에서 1억 8,400만 달러 이상을 확보했습니다. 이 중 1억 달러가 매출로 전환되었으며, 2022년에 4,100만 달러가 실현될 예정입니다. 4분기에 예상되는 2,500만 달러는 2024년에 약 5,900만 달러를 남길 것입니다. 지난 두 분기의 평균을 유지하고 4분기에 4,000만 달러를 추가로 확보한다면 Ouster는 2024년에 약 1억 달러의 예약을 달성할 수 있습니다.

현재 1억 1,400만 달러인 2023년 예상 예약매출을 2024년 첫 3분기 예상치에 적용하면 2024년 3분기까지 2억 1,400만 달러의 누적 예약매출을 달성하여 보고된 1억 3,100만 달러를 효율적으로 뒷받침할 수 있을 것입니다. 이 플랫라인 예측은 추정치이지만, 예약매출이 성장 궤도에 오를 것으로 예상합니다.

캐시 번

3분기에는 1분기 대비 52% 감소한 2,720만 달러의 현금을 소진했습니다. 이는 309만 달러의 매출이익 덕분에 가능했습니다. 이러한 기여가 없었다면 운영 현금 소각은 3,020만 달러에 달했을 것입니다. 달성한 총 마진은 14%였지만 320만 달러의 폐기 비용이 발생하지 않았다면 33%까지 달성할 수 있었다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 회사의 총 보유 현금은 2,390만 달러 감소했지만, ATM 자금조달을 통해 290만 달러 증가하여 현금을 늘리는 데 도움이 되어 최종 잔액은 제한 현금을 포함하여 2억 2,220만 달러가 되었습니다.

영업 활동에 사용된 현금에는 350만 달러의 소송 비용이 포함되어 있으며, 이는 적어도 부분적으로는 중국 경쟁사인 헤사이(HSAI)와 진행 중인 분쟁에서 지적 재산을 보호하기 위해 사용되었을 가능성이 높다는 점에 유의해야 합니다.

일회성 비용을 제거하면 3분기 가상 현금 소각은 다음과 같이 계산됩니다. 초기 운영 현금 소각액 3,020만 달러에서 소송 비용 350만 달러를 뺀 결과, 운영 현금 소각액은 2,680만 달러가 됩니다. 총 마진 33%에서 총이익이 630만 달러라고 가정하면 영업 활동에 사용된 예상 현금은 약 2,050만 달러가 됩니다. ATM 자금조달을 고려하면 현금 감소액은 1,750만 달러입니다.

4분기 비용 분석

3분기 결과는 다음 분기의 잠재적 실적에 대한 귀중한 지도를 제공하며, 4분기는 3분기에 관찰된 역학 관계를 능가할 것으로 보입니다.

먼저, 소송 비용으로 감소하고 매출이익 기여도를 제외한 현금 소각액을 살펴보면 2,680만 달러에 달합니다. 2,500만 달러의 약 35%를 적용하면 총 이익은 880만 달러가 됩니다. 결과적으로 영업 활동에 사용된 현금은 약 1,800만 달러가 됩니다.

회사가 300만 달러의 ATM 자금조달을 활용한다고 가정하면 총 현금 감소액은 약 1,500만 달러가 되어 2024년에 접어들면 1억 8,700만 달러의 현금이 남게 됩니다. 또한 4분기에 대한 수익 예측이 정확하다면 총수익이 더 크게 증가할 것으로 예상할 수 있습니다.

캐시 런웨이

더 긴 기간을 고려하여 2024년, 2025년, 2026년에 대한 업데이트된 Seeking Alpha 추정치를 사용하겠습니다. 2024년 추정치는 1억 3,090만 달러로 회사의 예상치를 약간 상회합니다.

주목할 만한 점은 Luminar와 Aeva의 추정치가 크게 감소한 반면, Innoviz는 2025년과 2026년에 변동이 없다는 점입니다. Luminar의 CFO의 지침에 따라 2026년 총 마진을 35%로 조정하고 2024년 영업 활동 현금을 5,000만 달러로 줄였습니다. 2024년의 목표를 설정할 때 3억 달러의 현금 포지션을 고려했습니다.

컨퍼런스콜에 따르면, 4분기 NRE에서 2,100만 달러의 수입이 발생하여 2024년에 1억 5,700만 달러의 현금을 확보할 수 있을 것으로 예상했습니다. 하지만 이노비즈와 Aeva가 이 부문에서 기대치를 명시적으로 제공하지 않았기 때문에 마진을 가정해야 하는 문제에 직면했습니다.

2주 전 모델의 예측과 일치하는 결과를 보면, 이노비즈와 Aeva가 성장을 지속하기 위해서는 상당한 현금 투입이 필요하다는 것이 분명해졌습니다. Aeva는 이러한 필요를 충족하기 위해 이미 1억 2,500만 달러의 우선주 발행을 계획했습니다. 이노비즈에 예상되는 적정 규모의 NRE는 잠재적으로 이를 피할 수 있을 것입니다. 그렇지 않다면 이노비즈는 시장으로 향할 것입니다.

투자 고려 사항

그렇다면 투자자가 이 분야에 관심을 가지려면 어떻게 해야 할까요? 4분기의 현금을 고려하여 업데이트된 분기별 리뷰의 가치 평가 통계를 참조해 보겠습니다.

이 데이터는 Ouster의 탄탄한 재무 상태를 분명하게 보여줍니다. Ouster의 주당 현금은 4.73달러로, 이번 비교 대상에 포함된 어떤 기업보다 높습니다. 또한 3분기 대차 대조표에 따르면 장부가액은 4.91달러로 금요일 종가인 4.93달러에 비해 1이라는 인상적인 비율을 자랑합니다.

마지막으로, 가격/매출 비율을 고려할 때, Ouster가 스펙트럼의 가장 낮은 끝을 차지하고 있음이 분명합니다. 일부 기업의 주가는 고공행진을 이어가고 있는 반면, Ouster와 같이 내재가치가 높은 기업은 여전히 저평가되어 있는 등 이 분야의 주가가 서로 연결되지 않은 것처럼 보이는 것이 점점 더 눈에 띄고 있습니다.

이 분야의 강자로 여겨지는 Mobileye(MBLY)는 14.99의 주가매출비율로 거래되고 있습니다. 표의 그룹은 평균 5로, Ouster의 주식 가치가 16달러를 넘어야 함을 시사합니다.

결론

필자가 검토한 결과, Ouster는 놀라운 실적을 고려할 때 현저히 저평가되어 있습니다. 지능적인 비즈니스 전략은 지속적인 수익성 달성을 위한 탄탄한 기반을 제공합니다. 특히 2024년 모델에 명시적으로 반영되지는 않았지만 소비자 ADAS의 잠재력은 2025년과 2026년 예측에 크게 기여할 것으로 예상되며, 주어진 예측을 넘어설 것으로 예상됩니다.

Ouster는 예측 가능성을 제공함으로써 차별화되어 투자자들이 최종 계약 체결을 기다리는 불확실성에서 벗어날 수 있도록 해줍니다. Luminar가 필자의 모델에서 한 자리를 차지하긴 하지만, 업계 내 높은 지위와 유명 브랜드와의 연관성이 이미 주가에 크게 기여하고 있으며, 매출 대비 가격 비율을 고려할 때 Ouster의 4배에 달한다는 점에 주목하는 것이 중요합니다. Luminar와 이노비즈는 Ouster보다 투자 위험이 더 높습니다. Aeva의 파이낸싱 모델은 100% 희석 위험이 있고 수익 가시성이 낮아 다른 기업보다 매력도가 떨어집니다.

3분기 실적을 바탕으로 2024년 매출 1억 3,100만 달러를 기준으로 향후 12개월 목표 주가는 12달러, 주가순자산비율은 2.4, 주가매출비율은 3.6으로 Ouster를 강력 매수 의견으로 제시합니다. 예약 분석을 통해 더욱 강화된 2,500만 달러 가이던스의 상단을 뛰어넘는 더 견고한 4분기 실적을 예상하면서, Ouster가 현재 추정치인 1억 3,100만 달러에서 1억 5,000만 달러로 증가할 수 있다고 생각합니다.

결국 시장은 Ouster의 실제 가치를 깨닫게 될 것입니다. 월스트리트가 이 기회를 면밀히 검토하면 기관 투자자들의 투자도 이어질 것입니다. 하지만 현재로서는 개인 투자자들은 기관이 주목하기 전에 사실에 기반하고 과대광고가 없는 이 회사에 투자할 수 있는 특별한 기회를 갖게 됩니다.