미국 현지 구글 분석 리포트: 구글, 마이크로소프트의 AI 독주를 무너뜨리다 (HOLD 등급)

2023. 12. 9.

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Disclaimer: 이 글은 AI를 이용하여 번역되었으며, 이후 금융 전문 번역가에 의해 검토되었습니다.

미국 현지 구글 분석 리포트:

구글, 마이크로소프트의 AI 독주를 무너뜨리다

(HOLD 등급)

https://seekingalpha.com/article/4656824-google-crushes-microsofts-ai-monopoly

요약

알파벳의 주가는 2023년 12월 7일 AI 애플리케이션을 위한 대규모 언어 모델인 제미니의 출시로 인해 5.34% 상승했습니다.
다양한 버전으로 제공되는 제미니는 구글의 생성형 AI 챗봇인 바드(Bard)를 구동하며, 마이크로소프트의 지원을 받는 OpenAI의 ChatGPT와 경쟁합니다.
제미니의 출시는 마이크로소프트의 AI 독점에 도전하는 것으로, 중기적으로 구글의 예상 주당순이익 수치를 끌어올릴 수 있습니다.
하지만 구글 클라우드는 직접적인 경쟁사보다 열세인 것이 분명하기 때문에 전체 성장 전망은 더욱 위험합니다.
구글은 모든 장기 투자자의 포트폴리오에 포함되어야 하는 강력한 '보유' 종목입니다. 하지만 최근의 급격한 주가 상승을 고려할 때 주식 비중을 지나치게 높게 가져가지는 않을 것입니다.

2023년 12월 7일, 알파벳 주식 (나스닥:GOOG) (나스닥:GOOGL)은 5.34% 상승하며 나머지 시장도 함께 끌어올렸습니다.

Google의 경우, 저조한 실적은 Microsoft가 (OpenAI를 통해 간접적으로) AI 분야에 처음 진출했기 때문에 이 바닥 없는 시장의 미래 성장 잠재력(흡수 잠재력은 정말 인상적입니다)에 대한 모든 공로를 빌 게이츠의 회사에 돌려야 한다는 믿음이 널리 퍼져 있기 때문일 가능성이 큽니다.

저도 구글을 '보유'로 평가하고 AI의 미래가 이미 가격에 반영되었다고 믿었기 때문에 이 입장을 부분적으로 공유했습니다. 하지만 시간이 흐르면서 구글은 가만히 앉아 있지 않고 기존 시장의 손실을 막고 오랜 경쟁자들에게 새로운 시장을 빼앗기지 않기 위해 적극적으로 개발하는 모습을 보였습니다.

구글 딥마인드는 제미니가 32개 성능 측정 항목 중 30개 항목에서 GPT-4를 능가한다고 주장하지만, MIT 테크놀로지 리뷰의 기자들은 둘 사이의 차이가 미묘하다고 설명합니다.

MIT의 기사는 제미니의 인상적인 성능에도 불구하고 완전히 새로운 기능을 도입하지 않을 수도 있음을 시사합니다. 하지만 제 생각에는 그게 중요한 게 아닙니다: 구글은 선례를 남겼고, 마이크로소프트가 더 이상 대기업들 사이에서 AI를 독점할 수 없다는 분명한 신호를 보냈습니다.

여기서 말하는 AI 독점이란 LLM 및 기타 기계 학습 모델을 비즈니스 프로세스에 구현하여 최적화하거나 AI를 기반으로 새로운 제품을 개발하여 시장에 출시할 수 있는 능력을 의미하는 것이 아니라, 이와 관련하여 독점이 없다는 것을 의미합니다. 저는 Microsoft가 지배적인 기업으로 여겨지던 이 분야에서 리더십을 발휘할 수 있다고 이야기하고 있는 것입니다. 제미니가 OpenAI의 GPT-4에 비해 특별한 이점을 제공하지 않는다고 가정하더라도, 제미니가 일반 대중에게 공개되었다는 사실만으로도 (이미 OpenAI의 미래에 대한 약속을 포함하고 있는) Microsoft의 가치 평가 프리미엄은 구글에 비해 공정성이 떨어집니다.

그렇기 때문에 12월 7일에 구글 주가가 급등한 것으로 보입니다. 시장 참여자들이 밸류에이션 차이를 재평가한 것이라고 생각합니다.

물론 MSFT와 구글은 콘텐츠와 타겟 시장 측면에서 완전히 다른 회사라는 점을 잊지 말아야 합니다. 따라서 MSFT의 주가수익비율이 거의 36배에 달하는 상황에서 구글의 주가수익비율을 26.6배로 제시하며 26% 저평가되었다고 말하는 것은 어리석은 일입니다.

밸류에이션 얘기가 나온 김에 말씀드리자면, 현재 구글 주식은 장기(10년) 평균 수치를 약간 상회하는 수준에 불과하기 때문에 과거 EV/EBITDA 비율 관점에서 볼 때 상당히 저평가된 것으로 보입니다. 그러나 선물환 비율을 살펴보면 평균의 약 18.5%에 해당하는 멀티플이 회사 가치에 반영되어 있음을 알 수 있습니다.

동시에 Microsoft와의 비교를 유지하기 위해 내년도 EBITDA 예측치에서 거의 동일한 수준의 성장률을 보입니다. 2024 회계연도에 구글의 EBITDA는 70bps(또는 0.7%) 더 느리게 성장할 것으로 예상되지만, 구글의 EV/EBITDA는 MSFT보다 약 69% 낮습니다[16.46배 대 23.83배]. 추정치 수정의 역학 관계도 GOOG의 편입니다:

하지만 여러모로 구글의 밸류에이션은 향후 수년간 하방이 없는 빠른 주당순이익 성장을 가정한 것으로, 2024년은 아니더라도 2025년이나 2026년의 불황 시나리오에서는 비현실적이라는 지난 7월 기사에서 한 말을 지울 수 없습니다.

또한, 구글 클라우드는 경쟁사인 아마존(AMZN)의 AWS와 마이크로소프트(MSFT)의 Azure에 비해 성능이 좋지 않습니다. 대형 클라우드 데이터 저장 및 처리 회사인 Snowflake(SNOW)의 최고 재무 책임자는 최근 자사 고객의 3%만이 Google Cloud를 사용한다고 말했습니다. 그 이유 중 하나는 구글 클라우드가 AWS나 애저보다 고객에게 더 비싸기 때문입니다:

<...> GCP는 현재 최대 3%입니다. Microsoft Azure가 가장 빠르게 성장하고 있지만, 여전히 AWS가 우리 비즈니스의 76%이고 Microsoft는 21%입니다.

말씀드렸듯이 GCP는 3%입니다. 그 이유 중 하나는 고객이 AWS와 Azure에서 운영하는 것보다 GCP에서 운영하는 것이 훨씬 더 비싸기 때문이라고 말씀드릴 수 있습니다.

출처: SNOW의 실적 발표, CFO의 논평

따라서 GOOG는 향후 클라우드 확장에 일정한 장애물을 안고 있으며, 현재 월가의 주당순이익 추정치에는 분명 하방 리스크가 존재합니다.

결론

어제 구글 주주들이 열광하며 주가를 끌어올린 데에는 분명한 이유가 있었습니다. 구글의 주가는 AI 독점을 깨뜨렸음에도 불구하고 직접 경쟁사인 Microsoft에 비해 상대적으로 저렴해 보입니다. 중기적으로는 제미니의 출시가 구글의 예상 주당순이익 수치를 더욱 끌어올려 현재의 회복 랠리를 뒷받침할 것으로 예상합니다.

그러나 이러한 가정은 경기 침체가 가격에 반영되지 않은 상태에서 향후 10년간 주당 순이익이 급격히 증가할 것으로 예상되기 때문에 큰 위험을 내포하고 있습니다. 게다가 구글 클라우드는 직접적인 경쟁사보다 열세인 것이 분명하기 때문에 전체 성장 전망은 더욱 위험합니다.

이전 글에서 여러 번 언급했듯이, 구글은 모든 장기 투자자의 포트폴리오에 포함되어야 하는 강력한 '보유' 종목입니다. 그러나 최근 회사 주가가 급등했기 때문에 조심스럽고 주식 비중을 극도로 높은 수준으로 가져 가지 않을 것입니다.

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