미국 현지 팔란티어 분석 리포트: 내부자 판매와 나의 산성 테스트 (SELL 등급)

2023. 12. 9.

잘 안보이시나요?

Disclaimer: 이 글은 AI를 이용하여 번역되었으며, 이후 금융 전문 번역가에 의해 검토되었습니다.

미국 현지 팔란티어 분석 리포트:

내부자 판매와 나의 산성 테스트

(SELL 등급)

https://seekingalpha.com/article/4656905-palantir-insider-selling-and-my-acid-test

요약

제한된 과거 데이터, 이익 부족, 불확실한 성장 곡선 등으로 인해 고성장 주식의 가치를 평가하기는 어렵습니다.
팔란티어 테크놀로지스의 주가수익비율은 주당순이익을 어떻게 해석하느냐에 따라 69배에서 250배까지 다양해 사실상 의미가 없습니다.
팔란티어 테크놀로지스에 대한 보다 주관적인 평가를 위해 소위 산성 테스트와 내부자 활동이라는 두 가지 방법을 적용했습니다.
두 가지 방법 모두 팔란티어 테크놀로지스에 대한 우려를 불러일으킵니다.
인비전 리서치입니다. 저는 퀀트 투자 석사 학위를 받았습니다. 저는 투자 그룹 Envision 조기 은퇴팀을 이끌고 있으며, 고립된 위험으로 고소득과 고성장을 동시에 창출하는 입증된 솔루션을 제공합니다.

성장주 가치 평가는 어렵다

고성장 주식의 가치를 평가하는 것은 매우 어렵습니다. 투자자들이 의존하는 대부분의 지표는 여러 가지 이유로 작동을 멈춥니다. 이러한 주식은 과거 데이터가 매우 제한적이고, 이익이 거의 없거나 전혀 없으며, 성장 곡선이 매우 불확실합니다. 따라서 P/E, 배당 수익률, P/현금 등과 같은 일반적인 배수를 적용할 수 없습니다.

아래 차트에서 볼 수 있듯이 팔란티어 테크놀로지스(Palantir Technologies Inc.)(NYSE:PLTR)가 좋은 예입니다. 이 회사의 P/E 비율은 사용하는 기준(비일반회계기준 TTM, 비일반회계기준 FWD 또는 일반회계기준)에 따라 69배에서 250배까지 다양하며, 사실상 의미가 없습니다. 이 글에서는 고성장 종목을 선별하는 데 사용하는 두 가지 방법을 설명합니다. 이 방법은 좋은 종목을 고르는 완벽한 방법은 아니지만(그런 방법이 존재한다면), 종목을 선별하는 데 많은 시간을 절약할 수 있었고 명백한 문제점을 피하는 데 도움이 되었습니다.

첫 번째 방법은 제가 산도 테스트라고 부르는 것입니다. 이 테스트는 본질적으로 다음과 같은 가상의 사고 실험을 통해 소유주의 수익을 추정하는 것입니다. 기업이 성장 자본 지출 투자를 중단하면 밸류에이션 배수는 어떻게 될까요? 참고로, 어떤 대가를 치르더라도 성장을 추구해야 한다는 개념에 동의한다면 이 글을 읽지 않는 것이 좋습니다. 저는 핵심적으로 GARP(합리적인 가격의 성장) 투자자로서 밸류에이션은 항상 중요하다고 믿습니다.

두 번째 방법은 단순히 내부자 활동을 살펴보는 것입니다. 내부자는 회사의 전망에 대해 더 많이 알고 있어야 합니다. 또한 회사의 재무 정보는 불투명하고 해석하기 어려울 수 있지만 내부자의 활동을 읽는 데는 주관적인 판단이 전혀 필요하지 않습니다.

이 기사의 나머지 부분에서는 두 가지 측면에서 PLTR에 대해 부정적인 신호를 보는 이유를 자세히 설명하겠습니다.

나의 산성 테스트

이 테스트에서는 먼저 영업현금흐름과 자본적지출(CAPEX)이 EPS보다 변동성이 적고 회계 해석의 영향을 덜 받기 때문에 P/E 비율 대신 P/FCF(잉여현금흐름) 비율을 사용하겠습니다. 아래 차트에서 볼 수 있듯이, 현재 PLTR의 P/FCF 흐름 비율은 약 80배(아래 다음 차트 참조)로, 어떤 기준으로 보더라도 너무 높습니다. 여기서 산성 테스트가 시작됩니다. 많은 고성장 주식은 성장 자본적 지출에 많은 금액을 지출하기 때문에 필연적으로 FCF가 감소하고 P/FCF 비율이 높아집니다. 이러한 기업에게는 다소 불공평합니다.

P/FCF 배수를 해석하는 더 좋은 방법은 1) CAPEX 지출을 유지보수 CAPEX와 성장 CAPEX의 두 부분으로 나누고, 2) 이 부분만 필요한 부분이기 때문에 유지보수 CAPEX만 FCF 계산에 포함시키는 것입니다. 나머지 부분(즉, 성장 CAPEX 부분)은 선택 사항이며 영업 현금 흐름에서 공제해서는 안 됩니다. 참고로 이 방법은 제가 고안한 것이 아닙니다. 이 아이디어는 수십 년 전에 워렌 버핏이 주창한 것으로, 이에 관한 책(예: Greenwald의 가치 투자)도 이미 출간되어 있습니다.

물론 어려운 점은 분해를 어떻게 하느냐에 있습니다. 다행히도 PLTR의 경우 총 자본 지출이 현금 사용에서 차지하는 비중이 상대적으로 작기 때문에 그다지 중요하지 않습니다. 아래 차트에서 볼 수 있듯이, 가장 최근 분기의 자본 지출은 150만 달러에 불과한 반면, 1억 3,300만 달러가 넘는 운영 현금 흐름이 있었습니다. 지출 내역이 정말 궁금하다면, 제가 추정한 바에 따르면 CAPEX의 약 2/3는 성장에, 나머지 1/3은 유지보수에 지출되는 것으로 나타났습니다. 따라서 소유주의 수익을 기준으로 한 밸류에이션 배수(제 추정치로는 약 77배)는 P/FCF 비율과 거의 동일합니다.

따라서 좋은 소식과 나쁜 소식이 모두 있습니다. 좋은 소식은 이 회사가 매우 자본이 적게 드는 비즈니스 모델을 운영한다는 점입니다(이는 큰 장점입니다). 하지만 나쁜 소식은 오너의 수익을 기준으로 할 때 밸류에이션 배수가 여전히 너무 높다는 것입니다.

내부자 판매

이제 내부자 활동에 대해 알아보겠습니다. 아래 차트는 지난 6개월간 PLTR의 내부자 활동을 보여줍니다. 확실히 자신감의 표시는 아닙니다. 즉, 이 그림은 판매자가 완전히 지배하고 있습니다. 이 기간 동안 총 76건의 내부자 거래가 보고되었으며, 그 중 판매 활동이 있었습니다. 최근 거래를 좀 더 자세히 살펴보면, 2023년 11월 22일 이후 지난 몇 주 동안 20~21달러 가격대에서 일련의 내부자 매도가 보고된 것을 확인할 수 있습니다.

이 가격대는 아래 차트(노란색 상자로 강조 표시된 영역)에서 볼 수 있듯이 지난 몇 달 동안 거래량이 가장 많았던 가격대이기도 합니다. 기술적 관점에서 볼 때, 이 가격-거래량 패턴은 가까운 시일 내에 주가의 유효 상한선을 형성합니다. 펀더멘털 관점에서 볼 때, 현재 가격(이 글을 쓰는 시점 기준 17.2달러)에서 이미 주가가 너무 비싸다면 20~21달러의 가격대에서만 더 비싸지는 것입니다. 이 가격대에서 소유주 수익에 기반한 밸류에이션 배수는 제 추정으로는 100배에 가까울 것입니다.

기타 위험 및 최종 의견

위에서 분석한 문제 외에도 언급할 만한 몇 가지 다른 우려 사항이 있습니다. 최근 영업 마진에 대한 압박이 있고 이러한 압박이 지속될 것으로 예상되지만, 이는 회사가 급여 및 주식 기반 보상 패키지의 증가를 처리함에 따라 발생할 수 있습니다. 또한, PLTR에 영향을 미칠 수 있는 몇 가지 리스크가 동종 업계보다 더 큰 것으로 보입니다. 이 회사는 정부 계약에 크게 의존하고 있으며, 현 단계에서는 상업 시장 진출이 제한적입니다. 노출을 더욱 집중시키기 위해 소수의 대형 고객(주로 미국 정보 커뮤니티 및 국방 기관)이 매출의 상당 부분을 차지합니다. 따라서 이 회사는 정부 예산, 지출 우선순위 또는 정책의 변화에 매우 민감합니다.

긍정적인 측면은 앞서 언급했듯이 이 회사는 자본이 매우 적은 비즈니스 모델을 가지고 있다는 점입니다. 이 모델을 통해 파운드리 및 고담 부문과 같은 기존 서비스를 확장하고 막대한 자본 지출 없이도 새로운 서비스를 개발할 수 있습니다. 주목할 만한 사례로는 최근 2023년 5월에 출시된 인공 지능 플랫폼이 있습니다. 이 플랫폼은 OpenAI의 GPT-4 및 Google의 BERT와 같은 외부 대규모 언어 모델(LLM)을 고객의 개인 데이터 세트와 통합할 수 있습니다. 하지만 개념 증명 거래가 결국 더 큰 계약으로 이어질 수 있을지는 좀 더 지켜봐야 할 것입니다.

전반적으로 제 느낌은 내부자의 활동에서 알 수 있듯이 단기적으로는 부정적인 힘이 더 강하다는 것입니다. 이러한 운영상의 문제 외에도 매우 비싼 밸류에이션은 하방 리스크를 더욱 가중시킵니다. FCF나 회계상 주당순이익이 아닌 오너의 수익을 기준으로 할 때에도 밸류에이션이 너무 높다고 생각합니다.

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