미국 현지 알리바바 분석 리포트:

상당히 저평가된 기술주

(STRONG BUY 등급)

요약

• 알리바바 그룹 홀딩스는 이커머스, 클라우드 서비스, 물류, 디지털 미디어를 아우르는 다각화된 포트폴리오를 통해 역동적인 시장에서 탄력성을 제공하는 매력적인 투자 기회를 제공합니다.
• 최근의 도전과 규제 불확실성에도 불구하고 알리바바의 국내외 전략 부문은 탄탄한 성장 잠재력을 보여주며 회사의 적응력과 혁신을 강조하고 있습니다.
• 최근의 주가 하락과 161.9%에 달하는 저평가 상태는 알리바바의 장기 성장 전망을 활용하고자 하는 투자자에게 매력적인 진입 시점을 제시합니다.
• 투자자는 알리바바의 강점과 외부 요인 간의 미묘한 균형을 인식하면서 정부의 영향력, 경기 침체, 해외 업체와의 경쟁 등 잠재적 위험에 대해 경계를 늦추지 말아야 합니다.
• 알리바바의 탄탄한 재무 기반, 다각화된 수익원, 전략적 포지셔닝은 장기적인 성장에 유리한 위치를 점하고 있어 유망한 투자처로 평가됩니다.

투자 기회

2024년 2분기 실적 발표 후, 알리바바 그룹 홀딩스(NYSE:BABA)는 주당순이익 추정치에도 불구하고 2억 5천만 달러의 매출 기대치에 미치지 못하면서 10% 하락세를 보였습니다. 또한, 알리바바는 미국이 부과한 AI 칩 수입 제한으로 인한 성장 궤도의 불확실성을 이유로 클라우드 사업 분사 계획을 포기했습니다.

그럼에도 불구하고 이 글에서는 두 가지 밸류에이션 모델을 통해 알리바바가 최대 80%까지 저평가되어 있는 이유를 설명하고자 합니다. 이러한 상당한 저평가로 인해 투자자에게 상당한 안전 마진이 제공되므로 "강력 매수" 추천을 할 수 있습니다. 이 주식에 대해 148.1달러의 적정가를 제안합니다.

개요

2024년 2분기 실적

2024년 2분기 알리바바의 실적은 예상치를 상회했지만 매출은 2억 3,000만 달러에 그쳐 기대에 미치지 못했습니다. 그럼에도 불구하고 이 회사는 컨센서스를 0.05달러 상회하는 2.14달러의 인상적인 주당순이익을 보고했습니다.

이러한 실적에 가장 큰 타격을 준 것은 알리바바가 클라우드 사업 분사 계획을 포기하기로 결정한 것입니다. 이러한 결정의 근거는 분사가 기대했던 주주 가치를 제공하지 못할 것이라는 믿음 때문이었습니다. 또한, 알리바바는 현재 미국이 시행 중인 AI 칩 수출 규제로 인해 클라우드 부문의 전망이 불확실해졌다고 지적했습니다.

이러한 어려움에 더해 알리바바는 11월 21일 마윈의 가족 신탁이 8억 7,771만 달러에 달하는 1,000만 주를 매각할 계획이라고 밝혔습니다.

시장

이커머스

알리바바는 아래 표에서 볼 수 있듯이 이커머스 부문에 주력하고 있으며, 이 부문의 67%를 차지할 정도로 중국에 대한 의존도가 높습니다. 하지만 2021년부터 알리바바는 중국 시장에 대한 의존도를 3%까지 낮추는 데 성공했습니다.

중국 및 국제 이커머스 부문 외에도 Alibaba는 '도매' 부문에서 사업을 운영하고 있습니다. 이 부문은 중국 공장과의 협업을 통해 생산자-소비자 모델로 작동합니다. 특히 구매 수량이 많을수록 단위당 비용이 감소합니다.

예측에 따르면 2027년까지 중국 이커머스 시장은 8.21%의 성장률을 보일 것으로 예상됩니다. 반면, 글로벌 이커머스 시장은 2032년까지 약 15%의 견고한 성장률을 보일 것으로 예상됩니다.

현지 소비자 서비스

알리바바의 현지 소비자 서비스 부문은 다양한 소비자 니즈를 충족하기 위해 설계된 다양한 서비스를 포괄합니다. 대표적인 온디맨드 배송 플랫폼인 어러머(Ele.me), 실시간 교통 정보와 함께 디지털 매핑 서비스를 제공하는 Amap, 온라인 여행 플랫폼인 플리기, 소매업체의 온라인 스토어 설립 및 관리를 지원하는 플랫폼인 타오셴다(Taoxianda) 등이 이 부문의 서비스입니다.

Cainiao - 배달 플랫폼

2017년 알리바바가 최대 지분을 인수한 후 70%의 지분을 소유한 Cainiao는 물류에 특화된 기업입니다. 알리바바의 중국 내 이커머스 사업을 보완하는 중요한 역할을 하는 Cainiao는 중국 내에서 적시 배송을 보장하는 데 중추적인 역할을 하며, 종종 24시간 이내에 배송을 완료하는 놀라운 성과를 달성하기도 합니다.

특히 플랫폼 배송 부문은 이커머스 판매의 급증에 힘입어 최근 급격한 성장세를 보이고 있습니다. 이 시장은 2027년까지 5.15%의 지속적인 성장률을 보일 것으로 예상됩니다. .

클라우드

알리바바는 클라우드 부문에서도 막강한 입지를 자랑하는데, 처음에는 주요 전략 계획의 일환으로 대규모 분사가 예정되어 있었습니다. 이러한 움직임은 중국 클라우드 시장의 탄탄한 전망을 고려할 때 투자자들로부터 광범위한 찬사를 받았습니다. 20.44%의 주목할 만한 성장률을 기록할 것으로 예상되며, 특히 클라우드 서비스와 관련된 높은 수익성을 고려할 때 독립된 알리바바 클라우드 회사의 자율성은 빠른 매출 확대와 견고한 현금 흐름 성장을 이끌 것으로 예상됩니다.

특히 중국 클라우드 시장의 예상 성장률 20.44%는 알리바바가 클라우드 부문에서 꾸준히 보여준 인상적인 매출 성장률과 거의 일치합니다.

디지털 미디어 및 엔터테인먼트

알리바바의 다양한 포트폴리오의 마지막 부문인 디지털 미디어 및 엔터테인먼트는 유명 동영상 플랫폼인 Youku와 영화 산업을 위한 지적 재산권, 라이선싱, 영화관 티켓팅 관리를 담당하는 알리바바 픽처스(Alibaba Pictures)와 같은 주요 구성 요소를 갖추고 있습니다. 또한 다른 콘텐츠 플랫폼을 제공하고 온라인 게임 분야에도 참여하고 있습니다.

중국의 디지털 미디어 시장은 10.88%의 성장률이 예상되는 등 낙관적인 전망이 나오고 있습니다. 이러한 성장은 2023년부터 2027년까지 7.6%의 상당한 증가율을 보일 것으로 예상되는 사용자당 수익 증가에 힘입어 촉진될 것으로 예상됩니다.

알리바바는 786억 6,000만 달러의 상당한 현금을 보유하고 있고 부채 부담도 비교적 낮아 재무 기반이 탄탄한 것으로 보입니다. 장기 부채는 217억 1,000만 달러, 단기 부채는 54억 달러입니다.

전반적으로 긍정적인 재무 전망에도 불구하고 알리바바의 잉여현금흐름은 연간 9.38%의 성장률을 기록했습니다. 그러나 잉여 현금 흐름 마진은 2018 회계연도의 36.6%에서 현재 수준인 18.2%로 크게 감소했습니다. 이는 잠재적인 효율성 저하를 의미하며, 알리바바는 이러한 변화가 본질적으로 마진이 낮은 프로젝트 기반 계약의 존재에 기인한다고 보고 있습니다. 알리바바는 전체 마진을 개선하기 위해 이러한 계약의 영향을 줄이기 위해 적극적으로 노력하고 있습니다.

밸류에이션

알리바바의 가치 평가에서는 두 가지 다른 모델을 사용할 것입니다. 첫 번째 모델은 애널리스트의 매출 및 순이익 추정치에 의존하고, 두 번째 모델은 처음부터 제가 직접 수립한 추정치를 포함합니다. 이러한 추정치는 알리바바의 각 운영 부문의 시장 내 예상 성장률을 기반으로 합니다.

아래 표는 알리바바의 적정 주가를 계산하는 데 필수적인 가정을 간략하게 설명합니다. 특히, D&A, 이자 비용, 자본적 지출은 매출에 연동된 마진을 사용하여 계산됩니다.

궁극적으로 WACC는 널리 알려진 공식을 활용하여 주식 가치, 부채 가치, 부채 원가 등의 변수를 통해 도출됩니다.

분석가들은 2023회계연도와 2024회계연도에 각각 1,333억 달러와 1,459억 3,000만 달러의 매출을 예상하고 있습니다. 이어서 2026~2029 회계연도에는 4.87%의 예상 매출 성장률을 적용합니다.

애널리스트 추정치

분석가들은 2023회계연도와 2024회계연도에 각각 1,333억 달러와 1,459억 3,000만 달러의 매출을 예상하고 있습니다. 2026~2029 회계연도에는 4.87%의 매출 성장률이 적용될 예정입니다.

순이익의 경우, 분석가들은 EPS를 8.92달러로 예상하여 2024 회계연도의 순이익은 226억 3,000만 달러가 될 것으로 전망합니다. 2025 회계연도에는 EPS가 9.75달러로 증가하여 순이익이 247억 4,000만 달러에 달할 것으로 예상됩니다. 이후 2026~2029 회계연도에는 3~5년 장기 예상 주당순이익 성장률인 17.45%를 적용합니다.

초기 모델에 따르면 알리바바는 약 161.9%라는 상당한 폭으로 저평가되어 있는 것으로 나타났습니다. 이 모델에 따르면 적정 주가는 204.9달러로 추정되며, 이는 약세장이 시작되던 시기인 2021년 7월 9일 205.94달러에 거래된 주가와 거의 일치하는 수준입니다.

또한 이 모델은 향후 예상 주가를 274.7달러로 예측했습니다. 이는 2028년까지 41.9%의 잠재적 상승률을 의미하며, 이는 알리바바의 2029 회계연도와 일치합니다.

저자 추정치

이 대안 모델에서 저는 각 시장의 예상 연평균 성장률을 기반으로 알리바바의 각 부문의 성장을 예측했습니다. 중국 소매 및 도매 부문은 8.21%, 국제 소매 및 도매 부문은 15%, 플랫폼 배송 시장의 차이냐오는 5.15%, 중국 클라우드는 20.44%, 중국 디지털 미디어 및 엔터테인먼트는 10.88%의 연평균 성장률을 기록할 것으로 예상됩니다. 매출 추정이 어려운 현지 소비자 서비스의 경우 보수적인 5%의 성장률을 적용했는데, 이는 이 부문의 현재 전년 대비 성장률인 16%보다 현저히 낮은 수치입니다.

이 보다 보수적인 모델에 따르면 적정 주가는 148.1달러로, 현재 주가 78.2달러에서 89.3%의 상승 여력이 있음을 나타냅니다. 2029 회계연도까지 내다볼 때 예상 주가는 184.2달러로, 연간 수익률은 22.6%입니다. 이전 모델만큼 높지는 않지만 여전히 상당한 수익률이며 매력적인 수익률입니다.

리스크

이 강세 논리의 주요 위험 요소는 중국 정부가 행사하는 영향력과 관련이 있습니다. 앤트 그룹의 홍콩 기업공개가 중단된 사례에서 알 수 있듯이 중국 정부의 기업 통제는 상당한 위험을 초래합니다. 만약 알리바바의 핵심 인물인 마윈을 배제하기 위한 조직적인 노력이 있었다면 알리바바는 심각한 지적 타격을 입을 수 있습니다. 이러한 시나리오에서 알리바바는 마윈이 CEO 직책을 맡고 있지 않음에도 불구하고 영향력 있는 역할을 하고 있는 만큼 그에 상응하는 능력 있는 보호자를 확보해야 할 것입니다.

둘째, 중국의 심각한 경기 침체가 알리바바의 판매량에 영향을 미칠 위험이 존재합니다. 이커머스 매출의 65% 이상이 중국 시장에 의존하고 있는 알리바바는 경기 침체에 취약합니다. 이러한 취약성은 이커머스를 넘어 엔터테인먼트 플랫폼과 이커머스 운영과 밀접하게 연관된 차이냐오까지 확대되고 있습니다.

마지막으로, 중국 시장에서 공격적인 성장에 성공한 Amazon.com(AMZN)과 같은 해외 경쟁업체의 위험도 있습니다. 알리바바가 아마존의 영향력을 견제할 수 있는 미국 내 물류 인프라가 부족하다면 장기적으로 불리한 입장에 처할 수 있습니다. 이러한 위험을 완화하기 위해 알리바바는 다른 시장으로의 전략적 확장을 고려해야 할 것입니다.

결론

결론적으로 알리바바 그룹 홀딩스는 탄력적인 비즈니스 모델과 다각화된 수익원이 특징인 매력적인 투자 기회로 부상하고 있습니다. 최근의 도전과 규제 불확실성에도 불구하고 이커머스, 클라우드, 물류 등 이 회사의 전략적 부문은 국내외에서 견고한 성장 잠재력을 보여주고 있습니다.

두 가지 DCF 모델을 통해 분석가들의 추정치를 고려할 때 알리바바의 저평가가 최대 161.9%에 달할 수 있다는 것을 알 수 있습니다. 하지만 좀 더 보수적으로 추정하기 위해 제가 직접 추정한 결과, 알리바바는 89.3% 저평가된 것으로 나타났습니다. 두 가지 모델을 수행한 결과, 알리바바의 목표 주가는 148.1달러로 현재 주가인 78.2달러에서 89.3% 상승할 것으로 예상됩니다. 또한 2029 회계연도(2028년)에 주가가 184.2달러에 도달할 수 있으며, 이는 연간 22.4%의 수익률로 해석할 수 있습니다.

최근의 주가 하락과 함께 저평가 지표는 알리바바 그룹 홀딩스 주식에 대한 매력적인 진입 시점임을 시사하지만, 투자자는 정부의 영향력, 경기 침체, 해외 경쟁과 관련된 위험에 대해 경계해야 합니다. 알리바바는 이러한 도전에 능숙하게 대처하고 있으며, 재무 건전성 및 전략적 포지셔닝과 함께 장기적인 성장에 유리한 위치를 점하고 있습니다.